>> 長江證券-中鋼國際(000928)富氫高爐暗藏期許，一帶一路海闊天空-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
1898KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
范超,張智杰,張弛 |
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寶鋼重組中鋼集團，國企改革加速
國內(nèi)唯一實現(xiàn)海外冶金工程領(lǐng)域全覆蓋，具有較高行業(yè)知名度。中鋼國際工程技術(shù)股份有限公司，主營業(yè)務(wù)是以工程總承包為主的工業(yè)工程與技術(shù)服務(wù)，主要服務(wù)于鋼鐵行業(yè)。歷經(jīng)五十余年，公司已成長為國際知名的國際工程承包商，并連續(xù)16年獲評“最大250家全球承包商”。
國企改革創(chuàng)新風(fēng)，氫冶金和海外助增長。公司控股股東中鋼集團長期負(fù)債率高，重組有望緩解。公司同時推出股權(quán)激勵，要求公司23/24/25年歸母凈利復(fù)合增長率達(dá)12.5%，對ROE和現(xiàn)金流亦提出高要求，指向業(yè)績增長與經(jīng)營質(zhì)量提升。中長期來看，國內(nèi)新建趨于平穩(wěn)，氫冶金與海外是未來發(fā)展方向。氫冶金指向千億市場：中鋼國際富氫高爐2500m3高爐項目商業(yè)化即將點火落地，示范效應(yīng)明顯；海外打開萬億市場：中鋼國際差異化技術(shù)推動公司斬獲俄羅斯40年來最大焦化項目，憑借國際化經(jīng)營和氫冶金技術(shù)優(yōu)勢，未來有望助力寶武海外業(yè)務(wù)布局。
產(chǎn)能置換即將達(dá)峰，富氫高爐加緊落地
2024-2025年為國內(nèi)高爐置換達(dá)峰期，遠(yuǎn)期來看高爐置換升級需求仍存。國內(nèi)鋼鐵EPC需求主要來自于產(chǎn)能置換，2017年以來的置換產(chǎn)能需求主要來源于政策強制出清落后產(chǎn)能所致。從政策角度看，多省鋼鐵產(chǎn)能出清集中在2024-2025年；從高爐壽命看，我國高爐資本開支高峰集中在2007-2008年，考慮到15年高爐壽命和2年建設(shè)期，則對應(yīng)2024-2025年達(dá)峰。
高爐改造帶來千億市場，富氫高爐或成為主流技術(shù)。國內(nèi)高爐改造需求來自于減碳目標(biāo)，國內(nèi)四大鋼鐵集團提出2030-2035年減碳30%目標(biāo)，高爐富氫技術(shù)因其經(jīng)濟性有望成為主流過渡技術(shù)?？紤]50%滲透率，200元每噸投資額，市場空間近千億。中鋼國際憑借國內(nèi)首個打通富氫碳循環(huán)高爐工藝全流程，并承建寶武商業(yè)化2500m3高爐項目的經(jīng)驗，有望搶占先機。
“一帶一路”市場廣闊，公司EPC市占率有望提升
海外鋼廠萬億市場，中鋼國際加大拓展力度。迄今為止，中鋼國際已在全球設(shè)有14個海外分支機構(gòu)，在全球40余個國家搭建起較為完善的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)已在32個“一帶一路”沿線國家落地。2019年至今，公司90%的海外簽約額來自“一帶一路”沿線國家。從“一帶一路”國家人均鋼鐵生產(chǎn)量、鋼鐵熟料生產(chǎn)比例修復(fù)兩個指標(biāo)口徑估算，則全球鋼鐵產(chǎn)能提升空間在3.42-4.98億噸鋼鐵，考慮配套焦化廠焦鋼比0.4，則鋼鐵廠EPC合計市場空間超萬億。
公司具有差異化技術(shù)優(yōu)勢，推動海外市占率不斷提升。中鋼國際具有國際先進(jìn)的帶式焙燒球團技術(shù)與高效長材軋制技術(shù)，形成差異化競爭優(yōu)勢。2022年全球粗鋼產(chǎn)能下滑，中鋼國際海外營收逆勢提升。2023年上半年，海外新簽訂單54.81億元，同比增長96%，值得關(guān)注。在“一帶一路”帶動下，中鋼國際海外鋼廠EPC建設(shè)逐步放量可期。
投資建議：公司國內(nèi)鋼鐵EPC業(yè)務(wù)將在2023-2025年受益國內(nèi)落后產(chǎn)能清退政策和置換需求，同時憑借公司的富氫高爐技術(shù)搶占千億高爐改造市場；海外來看，在“一帶一路”推動下，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢繼續(xù)擴大海外份額。預(yù)計2023/24/25年公司實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為：8.2/10.0/11.5億元，對應(yīng)當(dāng)前收盤價PE 15.9/13.1/11.3倍，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、低碳技術(shù)普及節(jié)奏不及預(yù)期；2、國際經(jīng)商環(huán)境變化不及預(yù)期；3、冶金行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下滑；4、政策出清低效高爐進(jìn)度不及預(yù)期；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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