>> 德邦證券-中金黃金(600489)黃金央企，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 950KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張崇欣,翟堃,高嘉麒 |
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公司為唯一央企控股礦業(yè)上市公司，黃金儲量超507.3噸。公司已完成西和礦業(yè)注入、內(nèi)蒙古金陶39%股權(quán)收購，未來集團(tuán)層面仍有望持續(xù)注入。中國黃金集團(tuán)持股45.84%股權(quán)，公司是目前國內(nèi)唯一一家由央企控股的黃金上市公司。2022年公司營業(yè)收入達(dá)到571.51億元，同比+1.87%，2022年歸母凈利潤21.17億元，同比+24.68%。2022年公司礦產(chǎn)金銷量19.47噸，冶煉金銷量39.77噸。至2022年底，公司自有礦山共計34家，保有資源儲量金金屬量507.3噸。其中公司2022年完成了中國黃金集團(tuán)西和礦業(yè)有限公司的注入工作。2023年一季度收購了內(nèi)蒙古金陶股份有限公司39%股權(quán)。此外還有另外一類擬注入企業(yè)共17家，由中國黃金集團(tuán)孵化，待滿足條件后12個月內(nèi)啟動注入程序。其中萊州中金已啟動收購程序。
銅鉬業(yè)務(wù)是公司黃金業(yè)務(wù)之外的有力補充。公司的銅儲量在2020年得到巨大提升，達(dá)到244萬噸，較2019年上漲490.8%。之后保持相對穩(wěn)定，并在2022年達(dá)到約226萬噸。截至2022年公司鉬資源量469564噸，儲量60684噸，品位0.04%。2022年公司鉬產(chǎn)量6156噸，較2021年5860噸有所上升。
國企改革降本增效效果明顯，公司市值/產(chǎn)量比為27.02估值仍存在修復(fù)空間。（1）降本增效：公司積極落實集團(tuán)有關(guān)國企改革三年行動方案政策決策，建立市場化用人機制和中長期激勵。2022年公司管理費用18.43億，較2021年下降8.3個百分點。財務(wù)費用4.31億，同比下降4.75個百分點，有效優(yōu)化了成本費用類支出，提升了盈利質(zhì)量。（2）存在估值修復(fù)空間：公司產(chǎn)量噸市值為27.02，在行業(yè)中較低，儲量噸市值也較龍頭山東黃金較低。公司作為黃金央企龍頭平臺，未來估值有望持續(xù)修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值：國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，美聯(lián)儲加息空間或已不大，金價有望上行。隨著黃金價格有望持續(xù)上漲，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為609.31/630.04/647.15億元，歸母凈利潤分別為29.21/31.38/33.13億元，對應(yīng)PE17.52/16.35/15.48倍。根據(jù)相對估值法，可比公司23-25年平均PE為36.52/30.91/28.09倍，公司估值仍有上行空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：黃金價格下跌超預(yù)期；公司業(yè)務(wù)成本上升超預(yù)期；公司黃金產(chǎn)量下滑
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