>> 招商銀行-2023年7月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：繼續(xù)加息，更多想象-230731
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,李萍,宋憲鋆 |
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7月27日，歐洲央行公布最新利率決議，將再融資利率、存款便利利率、邊際貸款利率三大關(guān)鍵利率全面上調(diào)25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是歐央行自2022年7月以來(lái)的連續(xù)第9次加息，其中歐央行存款便利利率達(dá)到3.75%，為22年來(lái)的最高水平，再融資利率達(dá)到4.25%，邊際貸款利率達(dá)到4.5%。至此，歐央行將三大關(guān)鍵利率在不到一年的時(shí)間里累計(jì)提高了425bp。歐央行在本次會(huì)議上并未對(duì)下次決議給出明確指示，留給市場(chǎng)較大的想象空間。
一、經(jīng)濟(jì)：“滯脹”進(jìn)行時(shí)
拉加德主席在新聞發(fā)布會(huì)上表示，連續(xù)加息導(dǎo)致的融資條件收緊已逐漸傳遞到生產(chǎn)端，對(duì)制造業(yè)產(chǎn)出構(gòu)成壓力；而高通脹也對(duì)支出產(chǎn)生了抑制，導(dǎo)致消費(fèi)端需求疲軟，并承認(rèn)近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)一定衰退跡象。這一表態(tài)也與近期歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相符。歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值從6月的43.4降至42.7，遠(yuǎn)低于預(yù)期43.5，續(xù)刷2020年6月以來(lái)新低。歐元區(qū)服務(wù)業(yè)更有韌性，但7月服務(wù)業(yè)PMI初值亦從6月的52降至51.1，低于預(yù)期51.6。而歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的也PMI數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，制造業(yè)PMI跌到40以下，為38.8，低于預(yù)期41和前值40.6，接近2020年新冠疫情剛爆發(fā)時(shí)的水平。作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭的德國(guó)PMI數(shù)據(jù)不佳，歐洲閃現(xiàn)衰退警告信號(hào)。
通脹方面，總通脹持續(xù)回落但核心通脹韌性仍足。連續(xù)加息在一定程度上縮減了歐洲的通脹增幅，6月HICP通脹進(jìn)一步下降，從5月的6.1%降至5.5%。然而，盡管整體通脹指標(biāo)正在走低，但工資上漲和企業(yè)利潤(rùn)強(qiáng)勁令核心通脹保持強(qiáng)勁?？傮w而言，考慮到能源價(jià)格回彈、工資上漲、核心通脹頑固，歐洲未來(lái)依舊面臨很高的潛在通脹。
就業(yè)方面，歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。歐洲5月失業(yè)率保持在6.5%的歷史低位，并同時(shí)觀察到歐洲服務(wù)業(yè)仍然在不斷創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)。
二、政策：“加息”下半場(chǎng)
7月歐央行會(huì)議決議將三大關(guān)鍵利率全面上調(diào)25bp符合市場(chǎng)預(yù)期，但措辭較6月發(fā)生細(xì)微轉(zhuǎn)變，信號(hào)相對(duì)偏鴿但也留足了斡旋空間。其一，歐央行在7月會(huì)議上表示“通脹持續(xù)下降，但預(yù)計(jì)仍將在高位持續(xù)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間”，與6月表述“通脹已在下降”相比，歐央行更加肯定了近期在縮減通脹方面所取得的進(jìn)展，但也表達(dá)了對(duì)核心通脹的擔(dān)憂。如上提到，2023年6月，歐元區(qū)通脹率降至5.5%，為去年以來(lái)的最低水平。但核心通脹反彈至5.5%，韌性仍足；其二，歐央行在6月會(huì)議上表示會(huì)將利率帶至足夠限制的水平，但在7月會(huì)議上表示會(huì)將政策利率設(shè)置為足夠限制的水平，這在一定程度上說(shuō)明目前的政策利率已經(jīng)接近歐央行的目標(biāo)利率。
不同于以往對(duì)下次會(huì)議給出政策指引的慣例，歐央行未對(duì)9月會(huì)議給出任何明確政策指引。歐央行主席拉加德直言，她會(huì)對(duì)9月及以后的決策持開放態(tài)度。這意味著歐央行此輪的加息已基本接近尾聲，后續(xù)政策將取決于數(shù)據(jù)而非歐央行，歐央行對(duì)于歐洲未來(lái)通脹及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也無(wú)清晰判斷，因此也就無(wú)法提供更加明確的指引，只能留足空間應(yīng)對(duì)各種可能性。
三、市場(chǎng)：鴿派預(yù)期發(fā)酵
歐洲各國(guó)股市普漲，其中歐元區(qū)STOXX 50指數(shù)收漲2.33%，報(bào)4447.44點(diǎn)，逼近歷史最高收盤點(diǎn)位。而法國(guó)、德國(guó)、意大利股市也都有約2%的漲幅。歐元兌美元匯率在歐央行的鴿派發(fā)言和美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期雙重影響下不斷走低，當(dāng)前已跌破1.1點(diǎn)位。歐元貨幣拆借市場(chǎng)近期走勢(shì)與分行上期預(yù)計(jì)相同，歐元拆借成本曲線已經(jīng)開始走平，其中，3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月期限的歐元拆借成本都已落在4.0-4.25%區(qū)間。
四、前瞻：雄鷹仍未飛去
本輪歐央行加息周期已在頂部附近，目前更多的目光將從未來(lái)的加息次數(shù)轉(zhuǎn)移至高利率的停留時(shí)長(zhǎng)。歐央行主席拉加德表示將對(duì)9月及以后的決策持開放態(tài)度，這也讓市場(chǎng)對(duì)9-10月歐央行貨幣政策充滿了想象。目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)走勢(shì)看法迥異，上述分歧也將逐漸體現(xiàn)在未來(lái)歐債、歐股、貨幣市場(chǎng)等的走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)上。
我們維持歐央行未來(lái)仍有一到兩次加息，終點(diǎn)利率4.0-4.25%，且高利率狀態(tài)將持續(xù)至2024年二季度的判斷?？紤]到可能的大宗商品價(jià)格反彈與持續(xù)走高的股票市場(chǎng)，歐洲通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)也并不令人意外。6月歐央行議息會(huì)議紀(jì)要表示，目前還沒(méi)有足夠的證據(jù)表明核心通脹已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。
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