>> 中泰證券-家用電器行業(yè)出口鏈專題之二：TCL與奧馬，鑒往知來-230805
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄧欣 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要
中泰家電&科技消費：新方向與冷思考。本期我們研究對象為——奧馬電器與TCL，核心回答三個問題：奧馬過去發(fā)生了什么？TCL白電業(yè)務現(xiàn)狀與規(guī)劃？整合完畢后的奧馬會是什么樣？
奧馬過去發(fā)生了什么？
回顧奧馬歷史，有三條主線值得關(guān)注：
1）業(yè)務線：堅守冰箱，穩(wěn)坐出口龍一，盈利水平不斷提升；15年新拓P2P，19年剝離；
2）實控人：創(chuàng)始人蔡總15年退出上市公司，但仍持有冰箱子公司股權(quán)，第二任實控人趙國棟隨P2P業(yè)務退出離場，TCL于21年控股，未來存資產(chǎn)注入預期。
3）冰箱子公司股權(quán)：20年因紓困出售49%股權(quán)，現(xiàn)已提出回購議案。
TCL白電的現(xiàn)狀與規(guī)劃？
1）從其質(zhì)地而言：TCL空調(diào)收入超200億，盈利能力不輸海爾，整體位居行業(yè)強二線地位，冰洗業(yè)務規(guī)模較少，預計同奧馬互補較強。
2）從業(yè)務架構(gòu)和資本運作看：1）TCL核心業(yè)務中僅白電大部分仍在體外，奧馬系TCL唯一白電上市公司平臺，整合預期強；2）據(jù)公司公告及資產(chǎn)重組新規(guī)，預計資產(chǎn)注入順序先冰洗后空調(diào)。
未來的奧馬會是什么樣？
基于22年財務數(shù)據(jù)，如回購全部冰箱少數(shù)股權(quán)，注入TCL冰洗、空調(diào)資產(chǎn)，奧馬歸母體量或達15億。
投資建議：H1空調(diào)鏈獨秀，H2出口內(nèi)銷皆有可為，加大順周期推薦。看好三條主線：
?、俚禺a(chǎn)鏈：政策催化疊加估值底部，推薦老板電器、火星人、億田智能、關(guān)注華帝股份；
②空調(diào)鏈：H1受益炎夏、補庫，H2出口接力，若后續(xù)竣工好轉(zhuǎn)有望進一步拉長修復周期，推薦格力電器、美的集團、海爾智家、海信家電，關(guān)注長虹美菱；
?、鄢隹阪湥旱突鶖?shù)持續(xù)至24Q2，可關(guān)注自身有增量邏輯的標的：海外修復及內(nèi)外銷共振的石頭科技、全球份額提升并結(jié)構(gòu)優(yōu)化的海信視像、成本壓制解除與智能柜有望拉動的海容冷鏈、坐擁優(yōu)質(zhì)冰箱資產(chǎn)未來資產(chǎn)整合可期的奧馬電器。
風險提示：匯兌風險、資產(chǎn)注入進度不及預期、少數(shù)股權(quán)回購進度不及預期、研報使用信息更新不及時
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