>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)周報(bào)：持續(xù)看好品牌中報(bào)行情，華利超預(yù)期提振制造端信心-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
寧浮潔,馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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品牌服飾：361中報(bào)超預(yù)期，繼續(xù)看好中報(bào)催化下的品牌服飾行情
本周361度發(fā)布超預(yù)期中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年歸母凈利潤(rùn)增速不低于25%，主要來(lái)自消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇及高功能及高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品受到歡迎，其中Q2主品牌線(xiàn)下/童裝線(xiàn)下/電商流水增速分別達(dá)到低雙位數(shù)/20-25%/30%，領(lǐng)跑行業(yè)，也體現(xiàn)出消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)下高性?xún)r(jià)比運(yùn)動(dòng)功能品的消費(fèi)韌性。
從整個(gè)板塊來(lái)看，雖然品牌服飾本周由于短期流水?dāng)?shù)據(jù)波動(dòng)而持續(xù)震蕩，但我們認(rèn)為品牌服飾板塊當(dāng)前具備三重催化因素：1）在基數(shù)效應(yīng)下9-12月流水?dāng)?shù)據(jù)有望重新進(jìn)入逐月加速期；2）8月底披露完整中報(bào)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)部分龍頭收入不僅較22年低基數(shù)恢復(fù)、也超越21年同期水準(zhǔn)，開(kāi)店推進(jìn)順暢；3）6-7月短期流水?dāng)?shù)據(jù)波動(dòng)致估值再次回調(diào)至較低水位。三大因素聯(lián)合催化下，我們看好品牌服飾8-9月行情，建議關(guān)注強(qiáng)基本面+高股息率兩條主線(xiàn)：
1）運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道：年初至今領(lǐng)漲板塊的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道龍頭比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)當(dāng)前PE分別為21/14X，考慮開(kāi)店加速邏輯主要在下半年驗(yàn)證，疊加作為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道的中小品牌仍在快速成長(zhǎng)期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)作為當(dāng)下首推板塊
2）高股息率主線(xiàn)在消費(fèi)數(shù)據(jù)波動(dòng)背景下值得重視：紡服板塊典型高股息率資產(chǎn)包括海瀾之家（股息率5.9%）、家紡線(xiàn)的富安娜（股息率7.2%）、水星家紡（股息率4.7%）、羅萊生活（股息率5.5%）、地素時(shí)尚（股息率4.6%）
3）港股功能性龍頭：港股近期估值處于低位，安踏體育（23年P(guān)E 24X）、李寧（23年24X）、特步國(guó)際（23年P(guān)E 18X）、361度（23年P(guān)E 10X）估值具備吸引力；同時(shí)從高股息率角度，波司登（股息率5.8%），滔搏（股息率5.9%）值得關(guān)注
4）高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的：典型如太平鳥(niǎo)（董事長(zhǎng)親自操刀組織架構(gòu)改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)彈性），男裝板塊中的九牧王（效仿波司登打造男褲品類(lèi)龍頭形象，收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用，盈利能力修復(fù)），建議關(guān)注錦泓集團(tuán)（折扣收窄+積極拓展加盟渠道+利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低）
紡織制造：Adidas庫(kù)齡改善、華利集團(tuán)中報(bào)快報(bào)亮眼，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)制造端訂單修復(fù)預(yù)期
本周Adidas披露Q2正式季報(bào)，存貨環(huán)比繼續(xù)改善，清庫(kù)存貫穿2023全年：
Adidas Q2收入53.4億歐元（+5%，剔除匯率持平），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.76億歐元（-55%），高于市場(chǎng)此前預(yù)期，超預(yù)期來(lái)自Yeezy存貨的重新啟動(dòng)銷(xiāo)售以及Adidas品牌業(yè)務(wù)小幅度的超預(yù)期，截至6/30存貨為55.4億歐元，同比+1%（剔除匯率+6%），環(huán)比-2.4%，但存貨量同比下降11%，反映庫(kù)齡結(jié)構(gòu)改善。
Adidas在7/24發(fā)布Q2業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)已經(jīng)上調(diào)2023全年業(yè)績(jī)指引，剔除匯率后預(yù)計(jì)全年收入下滑中單位數(shù)（此前為下滑高單位數(shù)），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（剔除Yeezy及一次性戰(zhàn)略投入）盈虧平衡附近（和此前指引基本類(lèi)似），Yeezy的存貨減值影響下降為4億歐元（此前5億），一次性戰(zhàn)略投入保持2億歐元左右不變，由此預(yù)計(jì)整體經(jīng)營(yíng)虧損整體在4.5億歐元（此前為虧損7億）。
本周華利公布中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，也實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)：其中Q2單季度收入55.51億（-3.9%），其中量-17.8%較Q1降幅收窄，人民幣ASP+16.9%，來(lái)自高單價(jià)客戶(hù)占比上升及客戶(hù)本身訂單產(chǎn)品的復(fù)雜化，收入降幅收窄疊加人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益，華利Q2利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，歸母凈利9.63億（+8.0%）、凈利率創(chuàng)歷史新高達(dá)到17.6%（+2.6pp），側(cè)面反應(yīng)了運(yùn)動(dòng)制造龍頭業(yè)績(jī)環(huán)比改善趨勢(shì)。
疊加前期Nike 6/29年報(bào)發(fā)布中表示庫(kù)存清理符合預(yù)期，Lululemon也在6月表示下半年預(yù)計(jì)收入及存貨增長(zhǎng)匹配度提升，總體來(lái)看制造龍頭需求拐點(diǎn)預(yù)計(jì)下半年出現(xiàn)，雖多數(shù)中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎?，但下半年基本面逐季改善趨?shì)基本確認(rèn)，疊加大部分制造龍頭估值仍在偏低狀態(tài)，繼續(xù)提示出口鏈的左側(cè)機(jī)會(huì)，首推新澳股份、申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，同時(shí)根據(jù)各自訂單修復(fù)情況關(guān)注偉星股份、臺(tái)華新材。
投資建議：
1. A股品牌服飾：繼續(xù)推薦運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道的比音勒芬（23年P(guān)E 21X）、報(bào)喜鳥(niǎo)（23年P(guān)E 14X）；高股息率標(biāo)的海瀾之家（23年P(guān)E 11.5X）、富安娜（23年P(guān)E 12X）、水星家紡（23年P(guān)E 11X）、羅萊生活（23年P(guān)E 13X）、地素時(shí)尚（23年12X）；高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的太平鳥(niǎo)（23年P(guān)E 14X）、九牧王（23年P(guān)E 25X），建議關(guān)注錦泓集團(tuán)。
2.港股品牌服飾：繼續(xù)推薦運(yùn)動(dòng)龍頭安踏體育（23年P(guān)E 24X）、李寧（23年P(guān)E 21X）、特步國(guó)際（23年P(guān)E 18X）、361度（23年P(guān)E 10X）；高股息率標(biāo)的波司登（23/24財(cái)年P(guān)E 13/11X），建議關(guān)注滔搏。
3.紡織制造：繼續(xù)提示出口鏈左側(cè)機(jī)會(huì)，推薦新澳股份（23年P(guān)E 12.3X）、申洲國(guó)際（23年23X）、華利集團(tuán)（23年20X）；根據(jù)訂單修復(fù)情況關(guān)注偉星股份（23年19X）、臺(tái)華新材（23年19X）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷(xiāo)售不及預(yù)期；品牌間競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)
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