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公司1H23業(yè)績符合預(yù)期，收入+164% YoY至5.3億美元（含當(dāng)期確認(rèn)收入的2.6億美元首付款），其中腫瘤產(chǎn)品銷售收入+26% YoY至8,015萬美元，呋喹替尼、索凡替尼市占率穩(wěn)步提升，賽沃替尼納入醫(yī)保后2Q23銷量高增長。歸母凈利1.7億美元（vs 1H22：虧損1.6億美元）。維持公司“買入”評(píng)級(jí)及公司港股/美股目標(biāo)價(jià)44.0港元/28.2美元。
　　1H23業(yè)績符合預(yù)期：和黃1H23收入+164% YoY至5.3億美元（當(dāng)期確認(rèn)武田支付呋喹替尼4億美元首付款中的2.6億美元），其中：1）腫瘤產(chǎn)品銷售收入+26% YoY至8,015萬美元；2）研發(fā)服務(wù)收入+62%至2.0億美元；3）藥品分銷收入+57%至1.7億美元；毛利潤（剔除首付款影響）-2.6pcts YoY至24.0%；歸母凈利1.7億美元（vs 1H22：虧損1.6億美元），業(yè)績符合預(yù)期。公司維持2023年腫瘤業(yè)務(wù)綜合收入（含產(chǎn)品銷售、研發(fā)、里程碑和首付款）4.5-5.5億美元指引，若剔除全年預(yù)計(jì)確認(rèn)收入的2.8億美元首付款，預(yù)計(jì)腫瘤產(chǎn)品銷售及研發(fā)收入1.7-2.7億美元（vs 1H23：1.0億美元）。
　　呋喹替尼、索凡替尼市占率穩(wěn)步提升，賽沃替尼納入醫(yī)保后銷量高增長：呋喹替尼1H23市場銷售額+20%（固定匯率下），國內(nèi)3LCRC市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大至47%（vs 4Q22：44%），當(dāng)期新增1.7萬名患者接受呋喹替尼治療（+20% YoY），三/四線城市診斷及治療可及性提高；索凡替尼1H23市場銷售額+79%（固定匯率下），在國內(nèi)神經(jīng)內(nèi)分泌瘤市占率于1Q23擴(kuò)大至17%（vs 3Q22：16%）；賽沃替尼1H23市場銷售額+2%（固定匯率下），主因2023版醫(yī)保目錄于3月起執(zhí)行，賽沃替尼降價(jià)38%對銷售額有所影響，從銷量看，新版醫(yī)保目錄執(zhí)行后賽沃替尼2Q23銷量+84% YoY。
　　近期催化劑豐富，多款產(chǎn)品臨近報(bào)產(chǎn)。預(yù)計(jì)主要催化劑包括，2H23：呋喹替尼美國獲批（2023年11月末）、索樂匹尼布（Syk抑制劑）二線ITP數(shù)據(jù)讀出并于國內(nèi)遞交NDA（2H23）、安迪利賽（PI3Kδ抑制劑）三線FL數(shù)據(jù)讀出并在國內(nèi)遞交NDA（2H23）；2024年：呋喹替尼二線胃癌國內(nèi)獲批（1H24）、子宮內(nèi)膜國內(nèi)遞交sNDA（1H24）、安迪利賽二線邊緣區(qū)淋巴瘤國內(nèi)NDA（2024）。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)44.0港元/28.2美元：我們預(yù)計(jì)2023/24/25E收入8.3億/8.7億/9.7億美元，維持公司2025E起盈虧平衡的預(yù)期?；贒CF估值模型，我們得到公司目標(biāo)價(jià)為44.0港元/28.2美元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：商業(yè)化產(chǎn)品銷售未如預(yù)期、臨床或監(jiān)管審批滯后。