>> 中信建投-立華股份(300761)黃雞景氣回升，公司業(yè)績或改善-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王明琦 |
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核心觀點
公司23Q2實現(xiàn)營收35.48億元（同比+16.44%，環(huán)比+4.01%），歸母凈利潤-2.01億元（同比-993.87%，環(huán)比+48.67%）。分業(yè)務看①公司23Q2銷售黃雞1.11億羽，營收31.25億元，銷售單價13.24元/kg，完全成本約13.7元/kg，該板塊虧損或超1億元，較Q1收窄。②公司23Q2銷售生豬12.89萬頭，實現(xiàn)營收2.23億元，銷售均價14.83元/kg，完全成本約20+元/kg，板塊虧損或超0.9億元，較Q1收窄。展望下半年，產(chǎn)能低位運行、中秋國慶提振消費、豬價上漲等或均支撐黃雞景氣上行；生豬供需階段性錯配帶動豬價回升；公司養(yǎng)殖板塊成本或改善。綜合看公司業(yè)績或改善。
事件
公司披露2023半年報，實現(xiàn)營收69.59億元，同比增長20.86%；歸母凈利潤-5.92億元，同比下降281.36%。
簡評
營收保持增長，黃雞景氣度低迷致業(yè)績下滑。
公司23H1實現(xiàn)營收69.59億元（同比+20.86%），歸母凈利潤5.92億元（同比-281.36%）；銷售毛利率為-1.46%（同比-8.64pcts），銷售凈利率為-8.50%（同比-5.81pcts）。公司23H1利潤下滑主要系黃雞景氣度較去年同期低迷。公司上半年轉(zhuǎn)回、轉(zhuǎn)銷的存貨跌價準備增加利潤總額約0.98億元。公司23Q2實現(xiàn)營收35.48億元（同比+16.44%，環(huán)比+4.01%），歸母凈利潤-2.01億元（同比-993.87%，環(huán)比+48.67%）。
費用方面：公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為1.01/3.23/0.35/0.44億元，同比分別+13.32%/+32.09%/-10.53%/-16.19%；其中銷售費用增加主要系公司規(guī)模增加所致，管理費用增加主要系股權(quán)激勵和折舊攤銷增加所致。
黃雞成本稍有改善，二季度板塊虧損收窄。
根據(jù)公司銷售簡報，23Q2銷售黃雞1.11億羽（同比+11.30%，環(huán)比+10.12%），實現(xiàn)營收31.25億元（同比+13.22%，環(huán)比+8.85%），產(chǎn)品銷售單價13.24元/kg（同比+0.56%，環(huán)比+1.04%）。受益于飼料成本下降，公司23Q2黃雞養(yǎng)殖完全成本約13.7元/kg，二季度末公司完全成本降至13.4元/kg以下（23Q1為14.6元/kg）。公司23Q2該板塊虧損或超1億元，較Q1有所收窄。公司計劃2023年黃雞出欄增速8%-10%。展望下半年，行業(yè)產(chǎn)能處低位水平，供給并不過剩，需求端隨消費提振而逐步恢復，疊加替代品價格回升，黃雞價格有望回暖，公司板塊業(yè)績亦有望改善。
豬價低迷疊加成本較高，板塊虧損持續(xù)。
根據(jù)公司銷售簡報，23Q2銷售生豬12.89萬頭（同比+24.54%，環(huán)比-45.63%），實現(xiàn)營收2.23億元（同比+13.78%，環(huán)比-37.36%），生豬銷售均價14.83元/kg（同比-5.54%，環(huán)比-0.45%）。公司23Q2商品豬完全成本20+元/kg，該板塊虧損超0.9億元，虧損收窄。7月隨出欄量增加及生產(chǎn)成績提升，生豬完全成本降至18元/kg內(nèi)。截至二季度末，公司能繁母豬存欄約5萬頭，后備母豬存欄近3萬頭，為全年80萬頭出欄目標奠定基礎(chǔ)。隨著產(chǎn)能利用率的提升，生產(chǎn)效率的進一步提高，公司養(yǎng)豬成本有望繼續(xù)回落。展望下半年，生豬價格或較前期有所回暖，疊加公司生產(chǎn)成績進一步提升，公司該板塊虧損有望持續(xù)收窄。
行業(yè)產(chǎn)能低位運行，黃雞價格有望觸底回升。
上半年受黃雞價格低迷影響，行業(yè)整體虧損嚴重，中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月期間，毛雞斤虧損為0.24元，其中僅5月盈利（斤盈利0.12元），其余月份均虧損。持續(xù)虧損刺激行業(yè)產(chǎn)能去化，截至6月26日當周，黃雞在產(chǎn)父母代種雞存欄1323.59萬套（2018年以來最低水平），后備父母代種雞存欄871.48萬套（2019年以來最低水平）。近期豬價提振下黃雞價格持續(xù)走強，以中速雞價為例，由7月28日6.22元/斤連續(xù)上漲至8月4日7.29元/斤（行業(yè)扭虧為盈）。展望后市，產(chǎn)能低位影響下黃雞供給預計偏緊；中秋國慶等節(jié)日提振下黃雞消費有望走強；豬價上漲將利多黃雞價格上行。綜合來看，行業(yè)景氣度回升，黃雞價格有望開啟上行通道。
盈利預測：考慮上半年黃雞及生豬價格低位運行，全年兩板塊均價或低于去年，因此我們下調(diào)公司2023年營收及業(yè)績。預計公司2023-2025年營收分別為153.07/174.40/194.78億元（前值163.05/181.70/197.32億元），歸母凈利潤0.60/6.68/8.44億元（前值12.16/14.07/15.17億元），EPS分別為0.07/0.81/1.02元，維持“增持”評級。
風險分析
1、產(chǎn)品價格波動風險。活禽的市場價格會受到市場供求關(guān)系等因素的影響而有所波動，進而影響公司的盈利能力，導致公司經(jīng)營業(yè)績將有可能出現(xiàn)波動或大幅下滑。
2、原材料供應及價格波動風險。如果玉米、豆粕、小麥等飼料原料因國內(nèi)外種植面積變化、自然條件等導致產(chǎn)量波動，或受國家糧食政策、市場供求關(guān)系等因素影響，最終導致飼料原料價格發(fā)生波動，將直接影響公司營業(yè)成本。
3、動物疫病風險。疫病將導致雞只、生豬養(yǎng)殖效率下降甚至死亡，直接導致公司產(chǎn)量下降；防疫投入；消費者的消費心理受到影響，導致市場需求萎縮。
4、上半年業(yè)績虧損的風險。受黃雞與生豬價格低迷影響，公司上半年業(yè)績虧損；后續(xù)若產(chǎn)品價格低迷、成本下降不及預期等，公司全年業(yè)績或有
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