久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報(bào)告導(dǎo)讀
　　全國(guó)最大水果專(zhuān)營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈+重塑人貨場(chǎng)，全鏈條布局構(gòu)筑核心壁壘。
　　投資要點(diǎn)
　　水果零售：萬(wàn)億市場(chǎng)格局分散，效率訴求+需求迭代驅(qū)動(dòng)變革
　　市場(chǎng)空間：據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國(guó)水果零售市場(chǎng)規(guī)模1.23萬(wàn)億元，未來(lái)5年CAGR達(dá)7.6%，預(yù)計(jì)26年行業(yè)規(guī)模增至1.78萬(wàn)億元。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局：水果零售市場(chǎng)直面終端客群，需求分散→零售端格局分散，2021年中國(guó)按水果零售額劃分的前五大零售企業(yè)累計(jì)市占率僅3.6%，其中百果園位列第一，市占率為1%，行業(yè)集中度低，未來(lái)存在進(jìn)一步整合空間。
　　行業(yè)痛點(diǎn)：1）上游：據(jù)弗若斯特沙利文，我國(guó)水果零售行業(yè)損耗率普遍在35%-45%，較發(fā)達(dá)國(guó)家5%損耗率提升空間巨大。2）下游：零售端面臨時(shí)效與成本的再博弈——中心倉(cāng)往往犧牲了時(shí)效性，前置倉(cāng)核心玩家則多面臨長(zhǎng)期虧損。
　　行業(yè)趨勢(shì)：1）上游：政策支持（農(nóng)業(yè)部22年預(yù)計(jì)可新增產(chǎn)地冷藏保鮮能力600萬(wàn)噸以上）+產(chǎn)業(yè)發(fā)展（預(yù)計(jì)20-25E我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速17%），疊加頭部零售商向上游整合產(chǎn)業(yè)鏈，水果流通效率有望提升。2）下游：傳統(tǒng)零售占比萎縮，電商及水果專(zhuān)營(yíng)連鎖增速領(lǐng)先，其中店倉(cāng)一體模式有利于平衡時(shí)效與成本，生鮮類(lèi)銷(xiāo)售時(shí)效性訴求下加盟模式優(yōu)勢(shì)明顯。
　　百果園：強(qiáng)化供應(yīng)鏈+重塑人貨場(chǎng)，上下游并舉夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘
　　公司已構(gòu)建起中國(guó)最大水果專(zhuān)營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)，截至22年底擁有5650家門(mén)店，覆蓋全國(guó)22個(gè)省市140多個(gè)城市。
　　供應(yīng)側(cè)：切入上游把握議價(jià)權(quán)，全流程高效周轉(zhuǎn)。截至21年向68家供應(yīng)商提供農(nóng)業(yè)技術(shù)+直接投資38家上游公司，供應(yīng)體系完善，21年水果外購(gòu)僅19%。全國(guó)29個(gè)配送中心，單中心最大冷鏈覆蓋率97%，全渠道數(shù)字化高效管理。
　　銷(xiāo)售側(cè)：人貨場(chǎng)三位一體，高頻消費(fèi)重在強(qiáng)化觸達(dá)+提升復(fù)購(gòu)。
　　人：付費(fèi)會(huì)員強(qiáng)化消費(fèi)黏性，用戶心智加速搶占。截至22年，各渠道會(huì)員超7400萬(wàn)，其中付費(fèi)會(huì)員97萬(wàn)人；21年平均月活超700萬(wàn)，會(huì)員復(fù)購(gòu)率49%，位列水果專(zhuān)營(yíng)零售第一，21年較非付費(fèi)會(huì)員每月購(gòu)買(mǎi)頻次和消費(fèi)額高出約140%/160%。會(huì)員數(shù)量大+黏性強(qiáng)，消費(fèi)力有保障。
　　貨：首創(chuàng)水果分級(jí)體系，高端化+品牌化穩(wěn)步推進(jìn)。聚焦四度一味一安全，打造分級(jí)體系，強(qiáng)化高品質(zhì)水果心智。22H1招牌級(jí)及A級(jí)水果銷(xiāo)售額占比55%，毛利占比63%；31個(gè)自有品牌零售價(jià)約高于同類(lèi)B級(jí)果品兩倍，銷(xiāo)售額10億元。
　　場(chǎng)：加盟機(jī)制跑馬圈地，OMO模式覆蓋多元場(chǎng)景。公司提供AB兩種加盟模式，最低投資僅8.5萬(wàn)元，并對(duì)加盟商全程賦能，截至21年，56%的加盟店擁有3年以上歷史；此外公司堅(jiān)持OMO模式，實(shí)現(xiàn)線上線下一體化，到店到家全覆蓋，22H1年線上訂單占比已達(dá)25%，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)客群的廣泛觸達(dá)。
　　業(yè)務(wù)拓展：供應(yīng)零售協(xié)同明顯，由水果向大生鮮進(jìn)軍。生鮮水果供應(yīng)鏈管理及運(yùn)營(yíng)重合度高，公司19年切入生鮮零售，20年推出“熊貓大鮮”，22H1貢獻(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比+172%。生鮮業(yè)務(wù)自提訂單占比70%，有望反哺門(mén)店水果零售。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　百果園集團(tuán)擁有全國(guó)最大的水果零售網(wǎng)絡(luò)，上游切入種植端提升議價(jià)權(quán)，下游高端化、品牌化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，OMO模式強(qiáng)化客群觸達(dá)，會(huì)員計(jì)劃提升消費(fèi)粘性，人貨場(chǎng)三位一體重構(gòu)水果零售生態(tài)，業(yè)績(jī)確定性與成長(zhǎng)性兼具。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為4.1/5.2/6.6億元，同比+26%/27%/27%。當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)PE為19/15/12倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，水果零售行業(yè)增速承壓；下游零售端競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司競(jìng)爭(zhēng)壓力加大；新店拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。