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投資要點(diǎn)
　　2019年以來(lái)，非凡領(lǐng)越接連收購(gòu)高知名度、品牌文化底蘊(yùn)豐厚的鞋服品牌，正式轉(zhuǎn)型多品牌運(yùn)營(yíng)商，開(kāi)啟“多品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，在行業(yè)全面回暖之下，有望重啟公司成長(zhǎng)深度。
　　非凡領(lǐng)越：李寧家族控股，多品牌運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型中
　　在李寧家族的領(lǐng)導(dǎo)之下，經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展與業(yè)務(wù)探索，公司2019年開(kāi)始精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)拓展多品牌鞋服和運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)兩大業(yè)務(wù)，形成多品牌鞋服業(yè)務(wù)為公司規(guī)模增長(zhǎng)主引擎，運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)業(yè)務(wù)為副引擎。2022年收入同比增長(zhǎng)399%至69億港元，歸母凈利潤(rùn)為8.5億港元。多品牌鞋服業(yè)務(wù)2022年同比增長(zhǎng)652%至64億港元，旗下主要擁有Clarks、堡獅龍、bossini.X、LNG和Amedeo Testoni五大品牌。
　　Clarks：英倫百年鞋履品牌，公司增長(zhǎng)主引擎，中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)可期
　　創(chuàng)立于1825年的英倫百年年鞋履品牌，兩百年歷史積淀全球知名百年英倫制鞋世家品牌認(rèn)知，強(qiáng)研發(fā)+設(shè)計(jì)打造超強(qiáng)產(chǎn)品力；2022年被公司收購(gòu)后，跨界聯(lián)名爆款不斷，強(qiáng)化品牌“時(shí)尚”屬性，通過(guò)明星代言擴(kuò)大品牌知名度。2022/7-22/12為公司貢獻(xiàn)收入54億港元，占總收入78%。未來(lái)，憑借公司于中國(guó)鞋服市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，疊加中國(guó)鞋履市場(chǎng)前景廣闊，Clarks將展現(xiàn)高成長(zhǎng)空間。
　　堡獅龍及bossini.X：休閑服裝香港老字號(hào)，新品牌bossini.X以騎行服打開(kāi)規(guī)模增長(zhǎng)天花板
　　創(chuàng)立于1987年的休閑服裝香港老字號(hào)品牌，2020年被公司收購(gòu)66.6%股權(quán)后，由堡獅龍老品牌向全新品牌bossini.X逐漸轉(zhuǎn)型。
　　新品牌bossini.X逆勢(shì)擴(kuò)張，打造全新運(yùn)動(dòng)元素生活休閑品牌形象，通過(guò)與國(guó)家自行車隊(duì)形成戰(zhàn)略合作結(jié)合社群營(yíng)銷深化品牌認(rèn)知，進(jìn)行渠道形象升級(jí)強(qiáng)化品牌定位，通過(guò)兩年的運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)店鋪數(shù)量+單店店效均提升，推動(dòng)2022年bossini.X品牌收入低基數(shù)下同比增長(zhǎng)1005%至4527萬(wàn)港元。
　　LNG及Testoni：分別定位輕奢與奢侈，品牌認(rèn)知積淀下逐步成長(zhǎng)
　　LNG：輕奢定位的時(shí)尚休閑服裝品牌，精準(zhǔn)捕捉Z世代需求，2022年實(shí)現(xiàn)收入0.8億港元。隨著客流量恢復(fù)、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品牌聲量提升，LNG品牌將穩(wěn)步成長(zhǎng)。
　　Amedeo Testoni：百年意大利高端奢侈皮具品牌，2022年為公司貢獻(xiàn)收入0.8億港元。2021年推出全新LOGO和門(mén)店形象，疊加精湛手工制鞋技藝，Testoni未來(lái)將穩(wěn)步向好。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司收購(gòu)品牌均為國(guó)際上或國(guó)內(nèi)有較高知名度品牌，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊径嗥放菩I(yè)務(wù)有望步入向上階段，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5/8.5/11.3億港元，同比分別-36%/+56%/32%，截止7月25日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/16/12倍。
　　考慮各個(gè)品牌在非凡領(lǐng)越管理下于線下核心商圈渠道的拓展以及在中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，公司有望重啟成長(zhǎng)深度，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店增長(zhǎng)不及預(yù)期；拓店進(jìn)展不及預(yù)期；多品牌業(yè)務(wù)未能有效協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)