>> 華創(chuàng)證券-【策略快評】籌碼博弈系列1-券商：好夢一日游還是黃金賽點(diǎn)-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
1417KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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7/24政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，簡單13字背后有怎樣豐富的政策內(nèi)涵。我們認(rèn)為本輪券商行情的主根基是近十年機(jī)構(gòu)籌碼新低、估值低位，才會有政策上行風(fēng)險下的籌碼博弈。站在目前位置，券商行情是好夢一日游還是黃金賽點(diǎn)，值得策略研究員思考。
券商：好夢一日游or黃金賽點(diǎn)
若類似近兩年經(jīng)常出現(xiàn)的好夢一日游行情，塵歸塵土歸土，本輪11個交易日19%的券商指數(shù)漲幅已算可觀。但若出現(xiàn)類似12、14、18年底的黃金賽點(diǎn)行情，平均持續(xù)52個交易日，券商指數(shù)漲幅均值76%，則是市場不得不面對的配置困境。從籌碼結(jié)構(gòu)看，券商公募配置占比從21Q4的2.0%持續(xù)下行至23Q2的0.37%，創(chuàng)下近10年新低，這輪極低的籌碼結(jié)構(gòu)，甚至比券商此前三輪黃金賽點(diǎn)啟動前30-40%的持倉分位更輕。從估值看，當(dāng)前券商PB 1.4倍、處近10年21%分位，仍具備高賠率。若未來12個月出現(xiàn)政策（如降息降準(zhǔn)）或基本面（如中美補(bǔ)庫存）的上行風(fēng)險，公募需要思考目前經(jīng)濟(jì)衰退的配置盤（上半年賣價值買科技）是否需要調(diào)整。我們無法準(zhǔn)確預(yù)測未來，但有必要梳理此前券商黃金賽點(diǎn)的蛛絲馬跡，為今年下半年的配置調(diào)整做好必要準(zhǔn)備。
券商黃金賽點(diǎn)三大追蹤要素
券商黃金賽點(diǎn)需具備貨幣寬松+資本市場改革、龍頭領(lǐng)漲、大資金加倉三大要素，后續(xù)跟蹤信號：日頻看頭部券商市場表現(xiàn)、券商ETF大額申購，月頻看貨幣寬松+資本市場改革。
?、儇泿艑捤?資本市場改革：過去五輪券商黃金賽點(diǎn)，均出現(xiàn)降準(zhǔn)降息+資本市改革的政策組合，降息降準(zhǔn)不僅打響逆周期調(diào)控發(fā)令槍，更提供了充裕流動性；資本市場改革直接激發(fā)了券商基本面變化預(yù)期，如12年QFII提額、14年滬港通&兩融擴(kuò)容、19年科創(chuàng)版、20年創(chuàng)業(yè)板注冊制。對比本輪，我們認(rèn)為貨幣存在寬松可能，資本市場改革需進(jìn)一步跟蹤。證監(jiān)會于7月底召集了幾家頭部券商，就政治局會議的提法廣泛征求了意見，引發(fā)市場對A股T+0交易機(jī)制和陸港通放開人民幣交易的期待。我們認(rèn)為若出臺相關(guān)資本市場改革措施，將進(jìn)一步提振市場情緒，券商行情有望持續(xù)演繹。
②龍頭領(lǐng)漲：券商黃金賽點(diǎn)行情，多數(shù)是大市值龍頭領(lǐng)漲，這既符合政策催化下的基本面邏輯，也是機(jī)構(gòu)配置資金能進(jìn)入的籌碼選擇。本輪目前仍是中小券商領(lǐng)漲，大市值龍頭如東方財富漲18%、中信建投12%、中金公司14%等漲幅靠后，后續(xù)若重新券商黃金賽點(diǎn)行情，應(yīng)該要觀測到龍頭公司補(bǔ)漲，因此在配置上我們也更傾向于推薦大市值券商。
?、鄞筚Y金加倉：券商黃金賽點(diǎn)行情的特征是短期極速上漲，風(fēng)格凌冽，大資金短期快速加倉是重要催化。本輪行情演繹至今，券商ETF份額變化類似20年5-6月，從7/24的274億份降至240億份，凈贖回34億份，顯示了部分資金的獲利了結(jié)。但我們認(rèn)為短期資金的流出使得券商整體籌碼進(jìn)一步減輕，結(jié)合當(dāng)前公募持倉中券商的配置比例處在過去10年新低，我們認(rèn)為若短期出現(xiàn)ETF的大額申購，可能意味著當(dāng)前偏向經(jīng)濟(jì)衰退的配置盤出現(xiàn)異動。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來
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