>> 浦銀國際-7月通脹數(shù)據(jù)點評：細節(jié)好于整體讀數(shù)，政策仍需繼續(xù)發(fā)力-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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2020年12月以來，CPI和PPI同比于7月首次錄得雙負數(shù)，但數(shù)據(jù)細節(jié)好于整體讀數(shù)。2023年7月CPI同比轉負到-0.3%（6月：0%），略好于市場預期（-0.4%）。高基數(shù)效應影響了CPI同比讀數(shù)。從環(huán)比來看，CPI通脹在連續(xù)5個月負讀數(shù)之后終于轉正（7月：0.2%，6月：-0.2%）。
-食品價格受豬價下行周期影響下滑。食品價格同比跌至-1.7%（6月：2.3%），受到了高基數(shù)的影響（去年7月食品CPI同比高達6.3%）。從環(huán)比上來看，食品價格環(huán)比跌幅從6月的-0.5%擴大至-1%。雖然豬肉價格環(huán)比跌幅收窄至0%（6月：-1.3%），豬價下行周期有望結束，但是鮮菜（7月：-1.9%，6月：2.3%）和水果（7月：-5.1%，6月：-1.7%）在夏季供應充足的情況下，價格顯著下跌，是拖累食品價格環(huán)比下降的主要原因。
-非食品價格有所改善，得益于原油和服務業(yè)價格回升。非食品價格同比從6月的-0.6%回升至0%。核心CPI同比也反彈0.4個百分點到0.8%。從環(huán)比上來看，非食品CPI增速加快到0.5%（6月：-0.1%），核心CPI增速亦加快至0.5%，創(chuàng)造了2018年3月來的新高。得益于暑期旅游旺季，旅游CPI環(huán)比從6月的-0.3%轉正到10.1%，拉升服務業(yè)CPI環(huán)比顯著回升（加快0.7個百分點到0.8%）。此外，此前一直拖累非食品價格的交通通信CPI環(huán)比轉正至1.2%（6月：-0.5%），符合我們的預期。其中油價的上升帶動燃料CPI環(huán)比升至1.9%（6月：-1.3%），通信工具價格也有所回升（7月環(huán)比：0.5%，6月：-0.2%），然而交通工具CPI環(huán)比仍維持在-0.4%。居住和醫(yī)療CPI環(huán)比維持在0.1%，衣著CPI環(huán)比小幅下跌（7月：-0.3%，6月：-0.2%）。
如我們所料，PPI同比跌幅開始收窄，得益于油價和內(nèi)需改善。7月PPI同比跌幅收窄至-4.4%（6月-5.4%），環(huán)比跌幅亦收窄0.6個百分點至-0.2%。分類來看，生產(chǎn)資料PPI環(huán)比跌幅回升到-0.4%（6月：-1.1%）。其中采掘PPI環(huán)比顯著回升2.4個百分點至-0.1%，油價的回升帶動石油和天然氣開采業(yè)PPI環(huán)比從6月的-1.6%轉正至7月的4.2%。原材料（7月：-0.4%，6月：-1.6%）和加工工業(yè)PPI（7月：-0.4%，6月：-0.6%）亦有小幅回升。生活資料價格環(huán)比加快至0.3%（6月：-0.2%）。
展望未來，我們維持PPI 6月已見底的基本觀點，但是轉正可能最快要等到年底。我們認為三因素可助PPI回升。1.下半年基數(shù)明顯下滑。2.油價拖累作用減弱——根據(jù)最新的市場油價調(diào)查，布倫特油價同比跌幅預計將從二季度的-38%緩解到四季度的+4%?？紤]到國際油價對PPI的傳導作用高達10%，油價跌幅收窄可以推動PPI回升4個百分點（圖表5）。3.本輪工業(yè)品去庫存周期接近尾聲——工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比已經(jīng)一路從去年4月20%的高位跌到今年6月的2.2%（圖表6），預示著本輪去庫存周期已接近尾聲。而PPI轉向一般會略早于去庫存周期的結束。不過由于接下來的經(jīng)濟復蘇仍不是第二產(chǎn)業(yè)復蘇主導的，在沒有大規(guī)模的基建刺激的情況下，我們預計PPI最早在年底轉正。
在我們經(jīng)濟環(huán)比穩(wěn)步回升的基本假設下，CPI預計7-8月見底后回升。雖然7月整體CPI同比轉負，但是我們看到之前拖累CPI的幾大因素發(fā)生了積極的變化：1.服務業(yè)CPI在暑期旅游旺季大幅回升，并有望在8月繼續(xù)維持。2.豬肉價格的下行周期有望結束，7月豬價環(huán)比已轉至0%。3.交通通信價格在原油和通信工具價格回升的影響下有所改善。然而政策仍需繼續(xù)發(fā)力，以維持價格上的積極變化：財政政策上，雖然沒有正式公布，但是有報道指出近期監(jiān)管部門通知地方要求新增專項債在9月底之前發(fā)行完畢。這就意味著8-9月份會有高達1.5萬億元的專項債發(fā)行，短期內(nèi)對基建投資形成一定支持作用。如果經(jīng)濟復蘇不及預期，我們認為政府可能會在三季度末或四季度初宣布提前開始2024年專項債的發(fā)行工作。貨幣政策上，鑒于美國加息周期接近尾聲，7月中國CPI和PPI同比均跌至負數(shù)，我們現(xiàn)在估計下半年還會有一次10個基點的降息。此外，我們維持25個基點降準的判斷。因為8-9月大量專項債的發(fā)行可能對流動性造成一定的擾動，這兩個月降準的可能性也會較大。此外，準財政政策（例如抵押補充貸款和政策性開發(fā)性金融工具）和貨幣政策或為城中村改造和支持房地產(chǎn)行業(yè)恢復提供更多支持。再疊加上促消費政策的鼓勵，我們預計CPI同比增速有望在7-8月觸底后反彈，CPI和PPI的雙負數(shù)并不會持續(xù)太久。全年來看，我們預計CPI會落在0.7%（1-7月平均：0.5%）。但是仍需警惕政策及成效不及預期，經(jīng)濟復蘇慢于我們的預測，那樣的話CPI和PPI同比負增速的時間也會被延長。
投資風險：政策及成效不及預期、房地產(chǎn)行業(yè)風險、地方債務風險、出口增速迅速下滑
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