>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評：壓力或來自于去庫-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
1899KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：根據(jù)我們的出口分析框架，對今年出口，新三大伙伴（俄羅斯、非洲、中西亞）支撐較強(qiáng)，舊三大伙伴（美國、歐盟、東盟）支撐走弱，出口整體表現(xiàn)取決于新舊三大貿(mào)易伙伴的角力（詳見《新舊三大貿(mào)易伙伴的角力》）：新三大伙伴支撐力量更強(qiáng)時，出口表現(xiàn)好（如3-4月出口超預(yù)期上行）；舊三大伙伴拖累更嚴(yán)重時，出口表現(xiàn)則較差（如5月以來出口超預(yù)期下滑）。根據(jù)該框架，7月出口超預(yù)期下滑的壓力或來自于舊三大去庫。7月，我國出口同比降至-14.5%，雖然新三大伙伴對出口仍是正向拉動（1.5%），但舊三大伙伴對出口拉動已低至-10.7%，基本持平疫情、金融危機(jī)期間最低。而舊三大伙伴拉動大幅下滑可能主要源自去庫。往后看，美國制造業(yè)PMI出現(xiàn)一個月上行，后續(xù)是否形成拐點(diǎn)還待觀察；歐盟去庫最早或要到三季度末才能見底；東盟中越南、新加坡制造業(yè)PMI均連續(xù)兩個月上行，若趨勢持續(xù)可能邊際提振我國出口。
一、壓力或來自于去庫
7月我國出口再度大幅下滑，以美元計價同比為-14.5%，前值-12.4%，剔除基數(shù)影響的兩年平均增速也由0.9%進(jìn)一步降至0.1%。背后主要是舊三大貿(mào)易伙伴對出口拉動的進(jìn)一步下滑。7月，舊三大貿(mào)易伙伴對出口同比拉動-10.7%，較上月下滑1.9個百分點(diǎn)；其中，7月美國、歐盟、東盟拉動分別為-3.9%、-3.3%、-3.5%，前值則分別為-4.1%、-2%、-2.7%。事實上，7月舊三大伙伴對出口的拉動已經(jīng)基本持平過去兩次危機(jī)期間（2020年2月疫情，2009年5月金融危機(jī)）的最低水平。
舊三大伙伴對出口拉動下滑背后，可能主要是去庫帶來的進(jìn)口需求不振。6月對歐美出口的大幅下滑已現(xiàn)端倪（詳見《對歐美出口大幅下滑的兩點(diǎn)思考》）。本月尤其體現(xiàn)在我國主要出口商品中，機(jī)電中間品對出口拉動由-2.7%降至-5.1%。具體而言，我們觀察幾個月度高頻指標(biāo)：
第一，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。舊三大伙伴工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比均落入負(fù)區(qū)間，其中歐美已經(jīng)降至歷史40%分位以下。美國最新6月同比為-0.4%，處于歷史34.7%分位；歐盟最新5月同比-1.8%，處于歷史37.7%分位；東盟5國最新6月同比均值-1.4%，處于歷史48.1%分位。
第二，產(chǎn)能利用率，歐美產(chǎn)能利用率均持續(xù)波動下滑。美國產(chǎn)能利用率自去年10月以來波動下滑，由79.5%降至最新6月77.8%，處于歷史53.4%分位；歐盟則自2021Q3開始下滑，由82.9%降至最新2023Q3的80.4%（歐盟統(tǒng)計局預(yù)測值），處于歷史74.9%分位。
第三，進(jìn)口增速。舊三大伙伴進(jìn)口增速均大幅下滑，當(dāng)下歐盟、東盟進(jìn)口增速已經(jīng)降至歷史30%分位以下。其中，美國最新5月進(jìn)口同比為-33.7%，處于歷史34.7%分位；歐盟最新5月進(jìn)口同比-15.6%，處于歷史17.2%分位；東盟6國最新6月進(jìn)口同比為-17.6%，處于歷史22.3%分位。
第四，需求景氣衡量指標(biāo)制造業(yè)PMI，為后續(xù)走勢提供一些參考。1）美國7月ISM制造業(yè)PMI錄得46.4，相較6月的46小幅反彈，不過仍處于榮枯線以下，且僅一個月數(shù)據(jù)，是否形成上行拐點(diǎn)還待觀察。2）歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI進(jìn)一步下行至42.7，前值43.4；結(jié)合我們前期報告《歐洲庫存周期到哪了？》，歐洲去庫可能最早要到三季度末才能見底，因此后續(xù)對歐盟出口下行壓力可能仍比較大。3）東盟6個主要國家的制造業(yè)PMI形勢較為分化。邊際變化來看，越南、新加坡制造業(yè)PMI均連續(xù)兩個月上行，后續(xù)若持續(xù)改善，有可能在邊際上提振我國出口。
二、出口分項數(shù)據(jù)
1、區(qū)域：俄羅斯、中西亞國家仍是唯二正拉動，但較上月均有所下滑。7月，俄羅斯、中西亞國家對出口拉動分別為1.1%、0.7%，較上月分別下滑0.3、1個百分點(diǎn)。2、商品：第一，其他機(jī)電品是驅(qū)動7月出口增速進(jìn)一步下滑的最主要因素。7月，其他機(jī)電品對出口拉動-5.1%，較上月大幅下滑2.4個百分點(diǎn)。第二，勞密產(chǎn)品拉動進(jìn)一步下滑。7月，勞密產(chǎn)品對出口拉動-3.6%，前值-2.9%，環(huán)比下滑0.7個百分點(diǎn)。第三，化工與賤金屬降幅收窄。7月，化工與賤金屬對出口拉動-1.9%，前值-2.1%。
三、進(jìn)口：7月進(jìn)口增速超預(yù)期大幅下滑。以美元計價，7月進(jìn)口同比-12.4%，彭博一致預(yù)期-5.6%，前值-6.8%。其中化工、礦產(chǎn)品拖累最大，7月對進(jìn)口拉動錄得-3.3%，前值-0.4%。拆分量價來看，主要是進(jìn)口數(shù)量增速降幅較大。
風(fēng)險提示：美國、歐盟、東盟庫存周期變化超預(yù)期
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