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核心觀點(diǎn)
　　上半年豬雞價(jià)格低迷，歸母凈利潤同比減少281%。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收69.59億元，同比+20.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.92億元，同比-281.36%，收入增長主要系肉雞及肉豬銷量同比增長明顯，盈利承壓主要系上半年肉雞及生豬價(jià)格低迷且飼料成本較高。分季度來看，公司Q2單季營收為35.48億元，同比-16.44%，歸母凈利潤為-2.01億元，同比-1013.64%。
　　黃雞養(yǎng)殖成本環(huán)比改善，生豬出欄快速增長。（1）雞業(yè)務(wù):報(bào)告期末完全成本降至6.7元/斤以下。公司2023H1肉雞銷量為2.13億只，同比+13%，銷售均價(jià)13.18元/公斤，同比-2%，對應(yīng)雞業(yè)務(wù)收入同比+15%至61.71億元。受雞價(jià)低迷影響，盈利承壓明顯，毛利同比-95%至1973萬元，但受Q2飼料成本降低以及出欄均重下降影響，單斤完全成本在期末降至6.7元/公斤以下，環(huán)比改善明顯。（2）豬業(yè)務(wù)：出欄量同比+88%。公司2023H1商品豬出欄量同比+88%至36.60萬頭，收入同比+123%至7.55億元，毛利同比-125%至-1.01億元，對應(yīng)頭均毛利-276元。
　　黃雞父母代產(chǎn)能回落，價(jià)格再起確定性高。從禽業(yè)分會監(jiān)測的供給端數(shù)據(jù)來看，截止2023年6月4日，國內(nèi)祖代雞存欄（在產(chǎn)+后備）264萬套，同比增加0.48%；父母代存欄（在產(chǎn)+后備）2254萬套，同比減少2.10%，在產(chǎn)父母代存欄比2019年同期相比下降了5.31%。黃雞近期產(chǎn)能持續(xù)回落，后續(xù)伴隨著生豬和白雞景氣回升，我們認(rèn)為黃雞價(jià)格再起的確定性較高，立華股份作為黃雞龍頭之一有望受益板塊盈利回升。
　　多個新建屠宰項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，看好“冰鮮拓展+食品延伸”戰(zhàn)略。公司近年加碼黃羽雞冷鮮屠宰，計(jì)劃至2025年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力。截至報(bào)告期末，公司湘潭屠宰項(xiàng)目已投產(chǎn)，揚(yáng)州、泰安、濰坊屠宰項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年12月31日達(dá)到可使用狀態(tài)。與此同時，公司正在向食品端業(yè)務(wù)延伸，未來在限制活禽交易政策以及消費(fèi)升級因素驅(qū)動下，公司冰鮮及食品業(yè)務(wù)具備較大成長潛力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，糧食價(jià)格大幅上漲增加飼料成本。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)黃雞養(yǎng)殖龍頭之一，短期看好雞價(jià)景氣帶動盈利，長期看好冰鮮業(yè)務(wù)成長空間，維持“買入”評級?？紤]到上半年黃羽肉雞行情較低迷，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別調(diào)整為2.1/7.6/21.9億元（原為12.1/20.0/5.7億元），對應(yīng)EPS為0.44/1.65/4.75元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為41.5/11.2/3.9X。