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投資要點(diǎn)
　　事件：8月9日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月通脹數(shù)據(jù)。7月，CPI當(dāng)月同比-0.3%，前值0.0%；環(huán)比0.2%，前值-0.2%。PPI當(dāng)月同比-4.4%，前值-5.4%；環(huán)比-0.2%，前值-0.8%。
　　核心觀點(diǎn)：總的來看，7月受食品價(jià)格影響，CPI同比階段性轉(zhuǎn)負(fù)，但積極的信號(hào)是核心CPI的大幅超預(yù)期，背后是暑期帶動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)走強(qiáng)。往后看，7月下旬豬價(jià)出現(xiàn)一定程度上漲，可持續(xù)性仍待觀察，但鮮菜鮮果對(duì)價(jià)格的拖累并非長期因素，非食品方面服務(wù)消費(fèi)需求暑期過后可能會(huì)有所回落，但擴(kuò)消費(fèi)政策或推動(dòng)消費(fèi)品價(jià)格的回升，綜合來看8月后CPI或逐步上行。從PPI來看，同比觸底概率較高，未來關(guān)注點(diǎn)將是環(huán)比能否超預(yù)期，關(guān)鍵的變量可能是政策推動(dòng)下地產(chǎn)端投資需求是否能有所回升。
　　CPI弱于季節(jié)性，拖累來自食品。7月CPI環(huán)比0.2%，近5年同期均值0.42%，為近5年內(nèi)同期最低，顯示CPI弱于季節(jié)性，而拖累主要來自于食品，食品環(huán)比-1.0%（近5年同期均值1.28%）弱于季節(jié)性，非食品環(huán)比0.5%（近5年同期均值0.2%）。與6月相比，7月食品和非食品相對(duì)于季節(jié)性的強(qiáng)弱有著明顯的變化。
　　豬價(jià)受基數(shù)影響對(duì)食品CPI拖累較多。7月食品主要分項(xiàng)中，多數(shù)都弱于季節(jié)性。豬價(jià)雖然環(huán)比持平于上月，但由于基數(shù)的顯著抬升，去年7月與6月22省市生豬平均月均價(jià)格分別為22.54和17.10元/千克，往后來看，高基數(shù)的壓力在年內(nèi)可能延續(xù)，豬價(jià)對(duì)CPI拖累也將持續(xù)。鮮菜以及鮮果分別環(huán)比-1.9%和-5.1%，導(dǎo)致鮮菜同比轉(zhuǎn)負(fù)，鮮果同比回落，但兩者并非長期因素。
　　服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)較好，核心通脹超預(yù)期。7月核心CPI同比上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，環(huán)比0.5%，明顯強(qiáng)于季節(jié)性（近5年同期均值0.22%），為近年來同期環(huán)比高點(diǎn)。其中服務(wù)表現(xiàn)良好，環(huán)比0.8%，同比1.2%，均較前值有所上升，暑期出游大幅增加，飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格分別環(huán)比上漲26.0%、10.1%和6.5%；而消費(fèi)品依舊有所拖累，雖然環(huán)比-0.1%，降幅有所收窄，但受去年高基數(shù)影響，同比-1.3%，消費(fèi)需求可能仍然不足。
　　PPI同比或已觸底，未來關(guān)注環(huán)比能否超預(yù)期。7月PPI同比-4.4%，較前值上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.2%，前值-0.8%，降幅也有所收窄。從基數(shù)的影響來看，PPI同比可能已步入回升通道，拐點(diǎn)已至，后續(xù)的關(guān)注點(diǎn)將集中在PPI的環(huán)比上。7月從結(jié)構(gòu)上來看，生產(chǎn)資料仍弱于生活資料；7月生活資料環(huán)比0.3%，前值-0.2%；7月生產(chǎn)資料環(huán)比-0.4%，前值-1.1%，已連續(xù)4個(gè)月處于負(fù)增長狀態(tài)，為拖累PPI主要因素。具體行業(yè)上，雖然原油價(jià)格回彈疊加高基數(shù)影響，石油和天然氣開采同比降幅有所收窄，但仍維持在-20%以上；煤炭開采和洗選業(yè)同比相對(duì)于6月提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)至-19.1%；有色方面受價(jià)格上漲影響，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)環(huán)比0.4%，同比降幅收窄6.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，海外金融市場風(fēng)險(xiǎn)。