>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】7月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心CPI如期走強(qiáng)-230810
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2023/8/10 |
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華創(chuàng)證券 |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
7月CPI同比-0.3%，前值0%；核心CPI同比0.8%，前值0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：7月CPI和PPI同比雙雙為負(fù)，但并不意味內(nèi)需疲軟和通縮加劇，核心CPI環(huán)比創(chuàng)2013年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新高就是最有力的體現(xiàn)。實(shí)際上，7月物價(jià)呈現(xiàn)的四條積極線索，從價(jià)格層面再度驗(yàn)證我們從7月初以來(lái)的樂觀看法。再次強(qiáng)調(diào)，珍惜情緒、經(jīng)濟(jì)、政策共振帶來(lái)的反彈窗口，繼續(xù)看多三季度股市。
樂觀的價(jià)格驗(yàn)證：四條積極線索
第一，暑期出游需求旺盛，出行鏈價(jià)格超季節(jié)性強(qiáng)勁，帶動(dòng)核心CPI環(huán)比創(chuàng)2013年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新高，從價(jià)格層面印證我們前期關(guān)于“三季度暑期出行帶動(dòng)居民支出上行”的判斷《經(jīng)濟(jì)的7個(gè)積極變化》。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月份暑期消費(fèi)需求仍會(huì)持續(xù)釋放，將繼續(xù)支撐核心CPI的修復(fù)，預(yù)計(jì)8月核心CPI將上行至0.9%，疊加豬肉價(jià)格反彈，8月CPI同比或回升至0.2%。
7月核心CPI環(huán)比上漲0.5%，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%，分別創(chuàng)2013年、2009年有數(shù)據(jù)以來(lái)的同期最高，主要受出行鏈條價(jià)格推動(dòng)，旅游、餐飲、其他用品和服務(wù)（包含住宿和個(gè)人服務(wù)）等服務(wù)價(jià)格延續(xù)超季節(jié)性上漲趨勢(shì)（《CPI并非全面走弱，兩類價(jià)格偏強(qiáng)》），且超漲幅度進(jìn)一步提高。
8月前8日，地鐵客運(yùn)和航班數(shù)量較6、7月份進(jìn)一步上行。前8日，地鐵客運(yùn)量平均為7805萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)35%，7月、6月平均為7720萬(wàn)、7148萬(wàn)人次；國(guó)內(nèi)航班數(shù)平均為1.42萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng)15%，7月、6月平均為1.39萬(wàn)、1.28萬(wàn)架次。
第二，房租季節(jié)性上漲0.2%，雖然仍低于疫前的中樞0.3%，但相較于過(guò)去兩年的0.1%，已有所修復(fù)，表明隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升（預(yù)計(jì)三季度GDP同環(huán)比均將上行）、青年就業(yè)情況或也在隨之好轉(zhuǎn)。
第三，PPI同比見底，去庫(kù)或趨緩。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，PPI同比領(lǐng)先于企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速。PPI同比觸底回升，即工業(yè)品價(jià)格止跌，企業(yè)或?qū)娜?kù)慢慢轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)。后續(xù)月份翹尾因素拖累將明顯收窄，疊加國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)逐步改善，假設(shè)后續(xù)月份環(huán)比為零，12月PPI同比降幅將收窄至2.9%。
第四，在經(jīng)歷前期降價(jià)促銷后，隨著經(jīng)濟(jì)回升，耐用品價(jià)格也環(huán)比上止跌回升或跌幅明顯收窄。CPI中，7月家用器具價(jià)格從下跌0.9%轉(zhuǎn)為0.9%，通信工具從下跌0.2%轉(zhuǎn)為0.5%，交通工具下跌0.4%，持平上月。PPI中，計(jì)算機(jī)電子通信行業(yè)價(jià)格從0上行至0.2%，汽車制造業(yè)價(jià)格跌幅從0.3%收窄至0.1%。考慮到單月環(huán)比數(shù)據(jù)波動(dòng)大，若從環(huán)比折年視角來(lái)看，7月份，CPI和PPI中的耐用品價(jià)格，均能看到明顯的修復(fù)。
CPI：出行鏈帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格大幅上行
CPI環(huán)比上漲0.2%，時(shí)隔五個(gè)月再次回正，主要受益于出行鏈條價(jià)格強(qiáng)勁。
食品價(jià)格下降1%，其中，應(yīng)季果蔬上市，帶動(dòng)鮮果、鮮菜價(jià)格上漲；市場(chǎng)供給總體充足，豬肉價(jià)格持平，雞蛋、禽肉和牛羊肉價(jià)格有不同程度的下降。
非食品價(jià)格上漲0.5%，其中，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%，主要受出行類服務(wù)價(jià)格上漲帶動(dòng)，暑期出行需求強(qiáng)勁，飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格均明顯上漲；房租季節(jié)性上漲0.2%，仍低于疫前的中樞0.3%，但隨著經(jīng)濟(jì)邊際回升、就業(yè)情況逐漸好轉(zhuǎn)，相較于過(guò)去兩年的0.1%，已有所修復(fù)。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.3%，國(guó)際油價(jià)上行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)上漲；“618”促銷活動(dòng)結(jié)束，大型家用器具、家庭日用雜品和個(gè)人護(hù)理用品等價(jià)格有所回升。
PPI：環(huán)比降幅收窄，同比已經(jīng)見底
受國(guó)際大宗品價(jià)格傳導(dǎo)、國(guó)內(nèi)部分行業(yè)需求改善以及高基數(shù)效應(yīng)消退的影響，PPI同比降幅觸底回升。后續(xù)翹尾因素拖累將明顯收窄，疊加國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)逐步改善，此輪始于21年10月的PPI下行周期，已經(jīng)見底，歷時(shí)21個(gè)月。
PPI環(huán)比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。公布環(huán)比數(shù)據(jù)的30個(gè)行業(yè)中，價(jià)格上漲的從6個(gè)回升至13個(gè)。受國(guó)際油價(jià)、有色金屬價(jià)格上行影響，油氣開采業(yè)（4.2%，前值-1.6%）、有色金屬冶煉加工業(yè)（0.4%，前值-0.8%）價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲。旺季需求較強(qiáng)但供給充足、庫(kù)存偏高，煤炭開采價(jià)格（-2%，前值-6.4%）下跌。政策推動(dòng)需求預(yù)期改善，黑色采選（1.2%，前值-1.2%）價(jià)格轉(zhuǎn)正，黑色冶煉加工業(yè)（-0.1%，前值-2.2%）價(jià)格跌幅大幅收窄。豬價(jià)止跌，農(nóng)副食品加工業(yè)（0.1%，前值-0.7%）價(jià)格轉(zhuǎn)漲。汽車消費(fèi)企穩(wěn)、手機(jī)出口回升，汽車制造業(yè)（-0.1%，前值-0.3%）價(jià)格跌幅收窄，計(jì)算機(jī)電子通信（0.2%，前值0%）價(jià)格上漲。受滌綸長(zhǎng)絲等原材料價(jià)格上行影響，紡織服裝業(yè)（0.6%，前值0.2%）價(jià)格上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)形勢(shì)以及海外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性。
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