>> 浦銀國際-理想汽車(LI.US／2015.HK)二季度利潤增長顯著，三季度交付量指引受制于產(chǎn)能瓶頸，預(yù)期四季度產(chǎn)能釋放推動交付量增長-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 1483KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱 |
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我們重申理想汽車的“買入”評級。我們上調(diào)理想汽車（LI.US）目標(biāo)價至53.4美元，潛在升幅25%；上調(diào)理想汽車-W（2015.HK）目標(biāo)價至208.6港元，潛在升幅24%。
重申理想的“買入”評級：我們上調(diào)理想2023和2024年的汽車交付量預(yù)測，并大幅上調(diào)理想凈利潤預(yù)測。雖然理想三季度交付量上限受到產(chǎn)能瓶頸的影響，但是我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能提升和逐步釋放，理想的交付量在四季度有望持續(xù)增長。基于年底訂單預(yù)測和產(chǎn)能提升，以及明年純電MEGA和增程L6等四款新車型的上市，我們預(yù)期理想明年交付量有望達(dá)到52.3萬輛，同比增長47%。而且，理想的盈利能力在新勢力中處于領(lǐng)先地位，有望體現(xiàn)估值溢價。理想2024年目標(biāo)對應(yīng)PS估值2.2x以及PE估值36.4x，都比較具有吸引力。
2Q23利潤增長明顯：理想二季度營收人民幣286.5億元，同比增長228%，環(huán)比增長53%。其中，理想二季度汽車平均售價同比增長9%，環(huán)比下降7%。二季度公司的毛利率錄得21.8%，同比增長0.3個百分點(diǎn)，環(huán)比增長1.4個百分點(diǎn)，優(yōu)于我們和市場一致預(yù)測。在費(fèi)用率改善情況下，理想二季度營業(yè)利潤大幅改善，營業(yè)利潤率達(dá)到5.7%歷史新高。
三季度交付量遇到產(chǎn)能瓶頸，預(yù)期四季度產(chǎn)能釋放推動交付量成長：理想三季度汽車交付量指引中位數(shù)10.15萬輛，推算8月、9月交付量與7月大體持平。這主要受到產(chǎn)能瓶頸影響。公司預(yù)期隨著產(chǎn)能釋放，四季度單月交付量有望提升至超過4萬。管理層預(yù)期2024年理想交付量目標(biāo)將達(dá)到或超過中國BBA銷量。
估值：我們采用分部加總法估值，分別給予理想2024年汽車銷售和其他收入2.0x和10.0x的市銷率。我們得到理想汽車（LI.US）目標(biāo)價為53.4美元，對應(yīng)目標(biāo)市銷率2.2x，相應(yīng)預(yù)測計(jì)算可得目標(biāo)市盈率36.4x。同時，我們得到理想汽車-W（2015.HK）對應(yīng)目標(biāo)價為208.6港元。
投資風(fēng)險：1）新能源汽車行業(yè)需求減弱拖累銷量增速；2）公司新車型的訂單不及預(yù)期；3）產(chǎn)能擴(kuò)張速度較慢；4）上游成本壓力拖累公司毛利率；5）線下門店擴(kuò)張不及預(yù)期；6）自動駕駛落地速度較慢。
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