久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：非居住核心服務(wù)通脹的反彈意味著工資韌性和通脹黏性仍未顯著緩解，且美聯(lián)儲(chǔ)對于通脹“一階導(dǎo)”即通脹回到2%目標(biāo)的強(qiáng)調(diào)，意味著當(dāng)前市場對通脹下行的樂觀或面臨增量的鷹派信號(hào)風(fēng)險(xiǎn)。從結(jié)構(gòu)看，核心商品長期性的問題在于難以回到2014-2017年的負(fù)增長；居住服務(wù)確定性下行，但近期房價(jià)的抬升意味著更遠(yuǎn)期將存在二次通脹；對于非居住服務(wù)通脹，若勞務(wù)供需缺口無法完全修復(fù)，則工資通脹“最后一英里”的壓力仍然存在。年內(nèi)通脹大概率在3%-4%震蕩，核心CPI同比在Q3回落至4%后或存在更大下行阻力。數(shù)據(jù)公布后，由于總體CPI同比不及預(yù)期、核心通脹延續(xù)下行，但核心服務(wù)通脹環(huán)比反彈，市場對此反應(yīng)較為糾結(jié)，資產(chǎn)價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩走勢。隨后，或由于日本養(yǎng)老金購債意愿下降，10年美債利率后續(xù)出現(xiàn)持續(xù)上行走勢。
　　通脹數(shù)據(jù)：CPI同比反彈，核心CPI同比延續(xù)下行，環(huán)比均持平預(yù)期與前值。7月CPI同比+3.2%，預(yù)期+3.3%，前值+3.0%；核心CPI同比+4.7%，持平預(yù)期，前值+4.8%；環(huán)比/核心環(huán)比+0.2%，均持平預(yù)期與前值。根據(jù)測算（圖9、10）我們預(yù)計(jì)Q3將維持“CPI同比在3%以上震蕩、核心同比延續(xù)回落至4%”的組合。
　　數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：二手車?yán)^續(xù)拖累核心商品；核心服務(wù)環(huán)比反彈，其中居住通脹環(huán)比抬升，除醫(yī)保外的非居住核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均回升。7月能源CPI同比降幅收窄，其他主要分項(xiàng)則延續(xù)回落；從環(huán)比看，能源CPI邊際降溫，核心項(xiàng)目環(huán)比持平上月，但結(jié)構(gòu)有顯著差異：上月核心商品與核心服務(wù)均顯著回落，本月核心商品跌幅擴(kuò)大，但核心服務(wù)分項(xiàng)反彈。①核心商品：同比+0.76%，環(huán)比-0.33%，其中二手車環(huán)比-1.34%，前值-0.45%，對總體環(huán)比拉動(dòng)率-0.04%，仍是核心商品的主要拖累，且先行指標(biāo)Manheim二手車價(jià)格顯示其下行行情將會(huì)延續(xù)。②居住通脹：同比+7.69%，前值+7.83%，環(huán)比+0.44%，較前值+0.37%小幅反彈。其中，自住房折算環(huán)比+0.49%，較前值+0.45%反彈，環(huán)比拉動(dòng)率+0.12%，我們測算，CPI居住分項(xiàng)滯后房價(jià)17個(gè)月，參考當(dāng)前房價(jià)趨勢，我們預(yù)計(jì)居住通脹的下行趨勢可延續(xù)至年底。③非居住核心服務(wù)：同比+4.03%，+3.93%，環(huán)比+0.22%，+0.09%，均較前值反彈，多數(shù)分項(xiàng)環(huán)比增速加快。其中，醫(yī)保服務(wù)（環(huán)比-0.4%，前值-0.02%）是主要拖累項(xiàng)，其他如交運(yùn)服務(wù)（環(huán)比+0.34%，前值+0.13%）、休閑娛樂（環(huán)比+0.77%、+0.46%）、教育通訊（環(huán)比+0.77%，前值+0.46%）等分項(xiàng)均有明顯回升。彭博編制的通脹擴(kuò)散指數(shù)邊際抬升，但趨勢總體保持下行。彭博估算的超級核心通脹（核心服務(wù)減去租金與自住房折算，對應(yīng)工資通脹）環(huán)比+0.19%，前值0%。
　　策略啟示：據(jù)最新測算，假定CPI延續(xù)近兩個(gè)月+0.2%的環(huán)比增長，則美國通脹同比增速將在下半年保持3%-4%區(qū)間，核心CPI同比將回落至+4%附近。短期看，一直到11月公布10月CPI前，美國通脹或都將延續(xù)“總體通脹在基數(shù)效應(yīng)下小幅反彈并在3%-4%區(qū)間震蕩”而“核心通脹在供應(yīng)鏈、居住、勞務(wù)供需缺口邊際修復(fù)下回落至4%”的局面，因而市場和美聯(lián)儲(chǔ)可保持相對樂觀。但另一方面，正如Powell在7月FOMC上稱貨政決策會(huì)同時(shí)關(guān)注通脹下行的速率和水平，因而如果市場過度交易通脹“二階導(dǎo)”的改善（股債等資產(chǎn)上漲過于明顯），帶來金融條件的過度寬松，則易引發(fā)對經(jīng)濟(jì)總需求過度反彈的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)或不得再度釋放鷹派信號(hào)（一階導(dǎo)保持高位，通脹未回落至2%），引致緊縮預(yù)期反復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。