>> 德邦證券-庫存周期系列研究：從財政金融視角看制造業(yè)投資機會-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 952KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達 |
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本報告導(dǎo)讀：2022年11月21日成文，由工信部、國家發(fā)改委和國務(wù)院國資委聯(lián)合發(fā)文的《關(guān)于鞏固回升向好趨勢加力振作工業(yè)經(jīng)濟的通知》（后文簡稱《通知》）明確提到“實施工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造升級導(dǎo)向計劃，引導(dǎo)企業(yè)開展新一輪技術(shù)改造和設(shè)備更新投資”。該文件引導(dǎo)企業(yè)開展新一輪技術(shù)改造和設(shè)備更新投資，除該文件外中央地方出臺多政策、使用多財政金融工具助力設(shè)備更新。本文梳理本輪諸多政策，從財政金融視角分析其對于制造業(yè)的影響。
國家和地方政府從2022年以來出臺了一系列財政金融和產(chǎn)業(yè)政策，旨在降低制造業(yè)和設(shè)備更新的融資成本，增加項目投資，提高制造業(yè)的創(chuàng)新能力和水平，并培育出一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。具體措施包括：1）發(fā)放低息貸款或提供擔(dān)保；2）對符合條件的制造業(yè)和設(shè)備更新的貸款利息給予補貼；3）發(fā)行專項債券，籌集資金；4）降低或免除制造業(yè)和設(shè)備更新相關(guān)的稅費；5）利用財政貨幣配合新機制，發(fā)揮央行再貸款、再貼現(xiàn)等工具的作用，支持國家重大戰(zhàn)略項目和重點領(lǐng)域的投資等。
央行創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新再貸款和設(shè)備更新改造專項再貸款，分別投放了2000億元和809億元。再貸款（貼息）資金可以撬動更多的制造業(yè)貸款投放，還可以撬動民間投資和企業(yè)自有資金等其他社會資金參與制造業(yè)投資。再貸款（貼息）資金支持了制造業(yè)的高技術(shù)、新能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排等領(lǐng)域的發(fā)展，助力制造業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、推動科技自立自強、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
央行通過抵押補充貸款（PSL）為政策性銀行提供資金支持。從2022年9月開始，PSL凈新增加了1082億元，期末余額達到26481億元。在隨后的10月和11月，PSL繼續(xù)大幅增長，分別增加了1543億元和3675億元。準財政工具的使用對于維穩(wěn)中國2022年的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速起到了重要作用。2022年各月，我國的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計增速同比均在8%以上，22Q4基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速更是在11%以上。
靜待補庫。上一輪庫存周期的低點在2019年11月，今年3月庫存周期進入“被動去庫存”階段，這輪去庫周期根據(jù)歷史規(guī)律最遲于2023年Q4結(jié)束。中游制造業(yè)從22年上半年開始轉(zhuǎn)入被動去庫存階段，其中電氣機械、通信電子等出口性較強的行業(yè)庫存同比增速于22年初開始高位回落，去庫已持續(xù)一年左右，為本輪去庫的主導(dǎo)。
制造業(yè)細分行業(yè)：結(jié)合政策助力與行業(yè)庫存階段劃分，制造業(yè)細分行業(yè)中建議關(guān)注財政、準財政工具相關(guān)和已經(jīng)進入主動補庫存階段的行業(yè)與被動去庫存接近尾聲的相關(guān)行業(yè)：通用設(shè)備、專用設(shè)備、電子、電力設(shè)備、通信。
風(fēng)險提示：1）財政工具落地影響不及預(yù)期，2）歷史復(fù)盤不代表未來，3）海外經(jīng)濟超預(yù)期下滑等外生沖擊干擾。
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