>> 中信證券-立華股份(300761)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2成本下降，經(jīng)營(yíng)減虧-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
盛夏,彭家樂(lè) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
公司作為黃羽雞行業(yè)龍頭，黃羽肉雞及生豬板塊產(chǎn)能加速釋放，養(yǎng)殖效率穩(wěn)步提升，后續(xù)有望充分受益養(yǎng)殖景氣回暖，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到目前豬雞行業(yè)仍處于虧損期，結(jié)合周期運(yùn)行規(guī)律我們判斷雞價(jià)2023年下半年有望回暖，2024年有望保持相對(duì)景氣，而2025年景氣可能略有回落，據(jù)此我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年、下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，考慮公司轉(zhuǎn)增股本影響，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.15/1.88/1.02元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為2.22/1.76/4.91元）。結(jié)合同行可比公司估值水平（湘佳股份、溫氏股份2024年Wind一致預(yù)期現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值約為11倍PE），給予公司2024年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍立華股份發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.59億元，同比+20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.92億元，同比-281.4%；其中23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.48億元，同比+16.4%，環(huán)比+4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.01億元，同比-993.9%，環(huán)比+48.7%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
▍行情延續(xù)低迷，Q2黃雞減虧。分業(yè)務(wù)看，23H1公司銷售肉雞（含毛雞、屠宰品及熟制品）2.13億只（同比+13.3%），生豬36.60萬(wàn)頭（同比+88%），肉鵝85.06萬(wàn)只（同比+22%）。23H1公司肉雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.3億元（同比+14.3%），商品雞銷售均價(jià)13.18元/公斤（同比-2.2%），毛利率0.26%（同比-6.5pcts）；生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.05億元（同比+110.8%），毛利率-18.92%（同比-34.57pcts）。23Q2黃羽肉雞及生豬行情維持低位震蕩（根據(jù)新牧網(wǎng)及博亞和訊，23Q2中速雞均價(jià)13.03元/公斤，同比-11.2%，環(huán)比-3.5%，生豬均價(jià)14.38元/公斤，同比-6.2%，環(huán)比-4.2%），我們預(yù)計(jì)23Q2公司主業(yè)黃雞及生豬板塊仍處于虧損狀態(tài)，但在成本回落及效率提升等帶動(dòng)下我們預(yù)計(jì)公司黃雞業(yè)務(wù)虧損幅度有所收窄。
▍穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)降本增效，綜合成本持續(xù)下行可期。公司在行情低迷時(shí)期修煉內(nèi)功，扎實(shí)推動(dòng)降本增效。在黃雞業(yè)務(wù)方面，公司出欄率指標(biāo)持續(xù)進(jìn)步，截至23H1末，公司斤雞完全成本已降至6.7元以下；在生豬業(yè)務(wù)方面，23Q2公司已基本擺脫非瘟疫情影響，成本逐步恢復(fù)正常，同時(shí)公司持續(xù)提質(zhì)控本補(bǔ)短板，存活率、上市率等關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)保持較高水平，目前公司生豬綜合成本已回落至18元/公斤以下?？紤]到今年以來(lái)飼料原料價(jià)格回落，以及下半年公司有望持續(xù)提升生產(chǎn)成績(jī)，綜合成本持續(xù)下行可期。
▍產(chǎn)能釋放加速，未來(lái)有望充分受益養(yǎng)殖景氣回暖。黃雞業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略，在廣西省梧州市、重慶市涪陵區(qū)新設(shè)一體化養(yǎng)雞子公司，并加碼華南、西南市場(chǎng)開發(fā)力度，實(shí)現(xiàn)了市占率的持續(xù)擴(kuò)大，全年有望實(shí)現(xiàn)8%-10%出欄增速目標(biāo)。同時(shí)，公司積極布局黃羽肉雞配套屠宰產(chǎn)能，目前湘潭屠宰廠已投產(chǎn)，揚(yáng)州屠宰廠正投入試運(yùn)營(yíng)，惠州、泰安、濰坊屠宰產(chǎn)能也有望于近兩年逐步投產(chǎn)。為順應(yīng)活禽轉(zhuǎn)冰鮮大趨勢(shì)，公司冰鮮產(chǎn)品占比持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2023年公司冰鮮產(chǎn)品有望達(dá)3000萬(wàn)只（較2022年翻倍）；生豬業(yè)務(wù)方面，公司正朝全年80萬(wàn)頭出欄目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。根據(jù)公司中報(bào)，截至23H1末，公司能繁母豬存欄約5萬(wàn)頭，后備母豬存欄約3萬(wàn)頭，商品豬已形成約150萬(wàn)頭年產(chǎn)能，后續(xù)隨產(chǎn)能釋放出欄量仍有望保持高增速。當(dāng)前黃羽肉雞價(jià)格持續(xù)低迷，行業(yè)產(chǎn)能去化蓄勢(shì)待發(fā)，隨著下半年逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，供應(yīng)寬松局面有望改善。公司在行業(yè)低迷時(shí)期加強(qiáng)規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)不斷提升生產(chǎn)效率，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，未來(lái)有望充分受益養(yǎng)殖景氣回暖。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：雞價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、原材料成本價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件、禽流感疫情、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為黃羽雞行業(yè)龍頭，黃羽肉雞及生豬板塊產(chǎn)能加速釋放，養(yǎng)殖效率穩(wěn)步提升，后續(xù)有望充分受益養(yǎng)殖景氣回暖，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到目前豬雞行業(yè)仍處于虧損期，結(jié)合周期運(yùn)行規(guī)律，我們判斷雞價(jià)2023年下半年有望回暖，2024年有望保持相對(duì)景氣，而2025年景氣可能略有回落，據(jù)此我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年、下調(diào)2025年公司盈利預(yù)測(cè)，考慮公司轉(zhuǎn)增股本影響，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.15/1.88/1.02元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為2.22/1.76/4.91元）。結(jié)合同行可比公司估值水平（湘佳股份、溫氏股份2024年Wind一致預(yù)期現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值約為11倍PE），給予公司2024年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“增持”評(píng)級(jí)
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