>> 德邦證券-2023年7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：融資需求低迷或提升政策加碼預(yù)期-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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2023年8月11日人民銀行發(fā)布7月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從具體分項(xiàng)來看：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：7月份新增社融5282億，同比少增2703億，截至7月末，社融存量同比增速從9%回落至8.9%。從社融的結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款同比少增是7月社融同比少增的主要拖累，社融口徑人民幣貸款新增364億，同比少增3892億元；企業(yè)債券、政府債券融資小幅多增，分別同比多增219億元和111億元，對(duì)7月社融同比少增影響較小。
（2）新增貸款：7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億。截至7月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長11.10%，增速較6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資增加3597億元，同比多增461億元；非銀金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元，同比多增694億元，是唯二實(shí)現(xiàn)同比多增的分項(xiàng)；居民端短貸和中長貸雙雙負(fù)增長，居民貸款需求疲弱，居民提前還貸行為或仍在持續(xù)；企業(yè)端短期貸款大幅轉(zhuǎn)降，中長期貸款顯著回落，企業(yè)部門再現(xiàn)2022年7月拖累新增貸款的特征，是去年7月以來企業(yè)部門首次對(duì)貸款形成拖累。
?。?）貨幣供應(yīng)：7月末M2同比增長10.70%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長2.30%，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，同比回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比雙降之下M2-M1剪刀差擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)活性程度繼續(xù)下降。
?。?）從流動(dòng)性環(huán)境看，M2-M1剪刀差上升至8.4個(gè)百分點(diǎn)的高位水平；社融和貸款同比少增導(dǎo)致社融和貸款增速與M2增速的剪刀差雙雙上升，前者回升至-1.80個(gè)百分點(diǎn)，后者上升至0.4個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求依舊低迷。7月新增貸款規(guī)模明顯低于預(yù)期，或主要有三方面原因：（1）經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求低迷，從指征貸款投放景氣度的票據(jù)利率走勢來看，7月份，3個(gè)月期和6個(gè)月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率月度均值大幅下降，月底更是“搶票據(jù)”沖量貸款壓低了票據(jù)利率中樞，6月份貸款沖量之后，7月份出現(xiàn)企業(yè)短期貸款“凈償還”，顯示6月份貸款增長或部分透支了7月份融資需求，然而從6月至7月新增貸款規(guī)模的較大波動(dòng)，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求復(fù)蘇緩慢；（2）逆周期調(diào)節(jié)政策對(duì)貸款投放的拉動(dòng)作用減弱，7月份石油、瀝青開工率依然在較低水平運(yùn)行，雖然7月下旬石油瀝青開工率有所回升，但從原材料生產(chǎn)到基建項(xiàng)目實(shí)物工作量增加存在一定時(shí)滯，疊加高溫天氣因素，7月基建投資或有所走弱，導(dǎo)致投資相關(guān)的貸款需求走弱，去年推行的政策性金融工具撬動(dòng)一季度配套貸款增長之后，7月份新增貸款規(guī)?；浠虮砻髂嬷芷谡{(diào)節(jié)政策效應(yīng)正在減弱，經(jīng)濟(jì)本身的內(nèi)生融資需求低迷制約了貸款投放；（3）居民提前還貸或是影響余額的因素，但增長規(guī)模更反映出居民對(duì)加杠桿愈加審慎，表現(xiàn)為6-7月地產(chǎn)銷售“二次探底”、汽車銷售明顯轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致居民新增貸款需求偏低。從本幣貸款增長來看，貸款需求明顯減少、票據(jù)沖量特征顯著，7月新增信貸3459億。居民部門信貸減少2007億，居民短期和中長期信貸當(dāng)月分別減少1335億和672億；企業(yè)部門信貸增加2378億，企業(yè)短期貸款當(dāng)月減少3785億，企業(yè)中長期信貸當(dāng)月增加2712億，企業(yè)票據(jù)融資當(dāng)月增加3579億；非銀金融機(jī)構(gòu)貸款當(dāng)月增加2170億。
貸款少增之下債券融資成為社融增量主要貢獻(xiàn)。7月新增社會(huì)融資規(guī)模同比明顯少增，主要拖累項(xiàng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款，僅新增364億元，同比少增3892億元；政府債券凈融資和企業(yè)債券凈融資均同比小幅多增，二者是7月社融增量的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，但對(duì)7月社融同比變化影響較小。7月社融增量結(jié)構(gòu)特征發(fā)生明顯變化，主要組成部分由前期的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閭谫Y，2022年-2023年季初首月社融增量主要組成部分為債券融資、其他月份社融增量主要組成部分為貸款的季節(jié)性特征格外凸顯。預(yù)計(jì)8月至9月政府債券融資或繼續(xù)是新增社融的主要部分，7月24日中央政治局會(huì)議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，近期監(jiān)管部門要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，根據(jù)全國人大批準(zhǔn)的預(yù)算報(bào)告，2023年全年新增專項(xiàng)債額度在3.8萬億，截至7月底還有1.34萬億尚未發(fā)行，若以9月發(fā)完計(jì)算，則8-9月月均發(fā)行規(guī)模在0.67萬億左右。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)披露的22個(gè)省市發(fā)行計(jì)劃來看，22個(gè)省市8月計(jì)劃發(fā)行新增專項(xiàng)債4251.23億，9月計(jì)劃發(fā)行新增專項(xiàng)債2908.46億，考慮到未披露發(fā)行計(jì)劃的省市多數(shù)是新疆、西藏、寧夏等發(fā)債規(guī)模相對(duì)小的省市，實(shí)際8-9月專項(xiàng)債提前發(fā)布額度超出發(fā)行計(jì)劃的幅度可能更大，如果按12個(gè)未公布計(jì)劃省市平均發(fā)行規(guī)模是22個(gè)已公布計(jì)劃省市的一半估算，8-9月一共要多發(fā)專項(xiàng)債4300億左右，對(duì)8-9月社融存量單月增速的拉動(dòng)約0.06個(gè)百分點(diǎn)。
季節(jié)性因素、提前還貸與存款轉(zhuǎn)理財(cái)共同驅(qū)動(dòng)存款減少。7月人民幣存款減少11200億元，一方面，新增存款在7月具有季節(jié)性下降或減少的特征，背后因素在于存款和理財(cái)?shù)募竟?jié)性轉(zhuǎn)化特征，銀行往往存在季末考核，6月銀行存款考核目標(biāo)下存款往往多增，而7月在前期存款多增后存款主體有尋求更高收益率資產(chǎn)的需求；另一方面，居民提前還貸和前期存款利率調(diào)降也推動(dòng)了存款減少，
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