>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：企業(yè)補(bǔ)庫可能需要一點(diǎn)耐心-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
大?。?/td>
| 1679KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張瑜,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)
2023年7月，新增社融5282億（前值4.22萬億），新增人民幣貸款3459億（前值3.05萬億）。社融存量同比增長(zhǎng)8.9%（前值9%），M2同比增長(zhǎng)10.7%（前值11.3%），M1同比增長(zhǎng)2.3%（前值3.1%）。
核心觀點(diǎn)。
1、由于當(dāng)下M1同比（2.3%）較低，年內(nèi)企業(yè)開啟補(bǔ)庫周期的概率不大。
2、下半年M1同比能否修復(fù)需要觀察三大部門的四大需求指標(biāo)（居民消費(fèi)，居民購房，政府支出，出口）能否趨勢(shì)向上，當(dāng)下的情況是四大需求指標(biāo)兩強(qiáng)（居民暑期出行鏈支撐消費(fèi)，政府支出三季度有望發(fā)力）兩弱（購房需求仍弱，出口同比較低）。初步預(yù)計(jì)三季度M1增速或大概率低位震蕩。對(duì)應(yīng)本輪企業(yè)開啟補(bǔ)庫周期可能需要更大的耐心。
3、貨幣政策層面，三季度降準(zhǔn)概率較大，降息周期尚未結(jié)束，不過時(shí)點(diǎn)選擇可能要等到匯率的自發(fā)穩(wěn)定之后。
較低的M1同比預(yù)示企業(yè)補(bǔ)庫可能需要一點(diǎn)耐心。
1、如何觀測(cè)企業(yè)的補(bǔ)庫意愿？企業(yè)補(bǔ)庫與否本質(zhì)上是企業(yè)預(yù)期的映射。我們可以借助M1同比來幫助我們跟蹤觀測(cè)企業(yè)預(yù)期。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，M1同比的變化確實(shí)對(duì)企業(yè)庫存有一定程度的領(lǐng)先意義。如果M1同比見底回升，對(duì)應(yīng)未來兩到三個(gè)季度企業(yè)有望開啟補(bǔ)庫周期，工業(yè)品價(jià)格同比也有望持續(xù)抬升；但如果M1同比短期偏弱，那么意味著我們對(duì)于企業(yè)補(bǔ)庫和PPI同比的持續(xù)改善要持有一定的耐心。
2、M1當(dāng)下是什么情況？7月M1同比2.3%，連續(xù)3個(gè)月增速下行。如果剔除1月、2月過年因素對(duì)M1的沖擊的話，那么當(dāng)下M1同比事實(shí)上是2019年以來的最低值。較低的M1同比預(yù)示年內(nèi)企業(yè)或難以開啟補(bǔ)庫周期。
3、未來M1同比如何預(yù)判？企業(yè)預(yù)期和M1同比是由居民、政府、和海外三大部門的需求決定的。三大部門的需求主要對(duì)應(yīng)四類支出，居民消費(fèi)支出，居民購房支出，政府財(cái)政支出和出口。值得注意的是，傳統(tǒng)思路判斷M1增速，通常通過居民購房支出增速判斷，這本質(zhì)是因?yàn)檫^去居民購房支出波動(dòng)偏大，2020年以來，居民的消費(fèi)支出（通過社零觀察），政府支出（通過政府債發(fā)行量觀察）以及出口增速與M1的相關(guān)性均有所增強(qiáng)，而房地產(chǎn)則由于在居民支出中的比重逐步下降，因此與M1的相關(guān)性逐步變?nèi)酢?br> 4、當(dāng)下三大部門的四大需求如何評(píng)估？三季度居民的消費(fèi)支出以及政府支出偏強(qiáng)。居民消費(fèi)層面，三季度居民暑期出行鏈有望拉動(dòng)居民消費(fèi)提升，證據(jù)可以看到核心CPI環(huán)比創(chuàng)2013年有數(shù)據(jù)以來同期新高。政府層面，9月底專項(xiàng)債預(yù)計(jì)全部發(fā)完，10月底前使用完畢。但居民的購房支出以及出口仍相對(duì)偏弱。購房支出層面，當(dāng)下30大中城市的商品房成交面積仍低于去年同期，出口層面，7月出口美元計(jì)價(jià)同比為-14.5%。四股需求力量?jī)蓮?qiáng)兩弱的背景下，短期我們預(yù)計(jì)M1同比大概率維持低位震蕩的態(tài)勢(shì)。后續(xù)如果觀測(cè)到8月、9月M1同比連續(xù)抬升，我們可以對(duì)明年上半年企業(yè)的補(bǔ)庫行為樂觀一點(diǎn)，但如果8月、9月M1同比正如我們預(yù)期一樣低位震蕩的話，那么我們對(duì)本輪企業(yè)的補(bǔ)庫行為可能需要更大耐心。
貨幣政策：降準(zhǔn)可期，降息仍需觀察等待
1、三季度降準(zhǔn)概率較大。判斷央行降準(zhǔn)與否可以通過跟蹤“對(duì)其他存款性公司債權(quán)/央行總資產(chǎn)”這一指標(biāo)進(jìn)行觀察。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一但這一指標(biāo)持續(xù)抬升且突破前期高點(diǎn)，央行降準(zhǔn)的概率就會(huì)大幅增加。當(dāng)下的情況是，6月這一指標(biāo)為34.3%，較5月的32.4%明顯抬升，并且已較為接近前期35.1%的歷史高點(diǎn)。由此我們推斷，三季度央行降準(zhǔn)的概率相對(duì)較高。
2、降息需要觀察等待。降息判斷可以跟蹤我們?nèi)A創(chuàng)宏觀的降息概率指標(biāo)，我們降息概率指標(biāo)結(jié)合六大指標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增速，內(nèi)生動(dòng)能，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率，票據(jù)融資占貸款比重以及海外利率走勢(shì)）觀測(cè)，具體可以參考我們前期報(bào)告《降息概率的摸索》。當(dāng)下的情況是，六大指標(biāo)中三大指標(biāo)支持降息：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比為負(fù)，產(chǎn)能利用率較低以及票據(jù)占貸款比重較高（對(duì)應(yīng)信用擴(kuò)張存在困境）均為支持降息的因素，我們預(yù)計(jì)下半年降息概率與二季度基本持平，對(duì)應(yīng)降息周期尚未結(jié)束。不過在降息時(shí)點(diǎn)的選擇上，可能需要后續(xù)匯率由政策引導(dǎo)型（逆周期因子影子變量連續(xù)30余交易日持續(xù)高位）穩(wěn)定轉(zhuǎn)為自發(fā)穩(wěn)定后才有降息的條件。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
貨幣政策超預(yù)期
|
|
