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主要數(shù)據(jù)
　　2023年7月新增人民幣貸款3459億，同比少增3331億，信貸余額增速回落0.2個百分點至11.1%；新增社會融資規(guī)模5282億，同比少增2503億，社融存量增速回落0.1個百分點至8.9%；M2同比增速回落0.6個百分點至10.7%。
　　核心觀點
　　7月新增信貸規(guī)模明顯低于預(yù)期，但節(jié)奏仍符合我們前期的判斷。7月信貸社融走弱后，政策脈沖發(fā)力的必要性有所提升，也加大了9月信貸投放壓力，使得當(dāng)前在“信貸脈沖等待期”的判斷得以驗證，9月及之后的四季度在投放和政策兩端的支撐下，信貸脈沖有望企穩(wěn)回升。也關(guān)注負(fù)債端增速回落的傳導(dǎo)，尤其對于偏長期NCD發(fā)行訴求的影響。
　　第一，信貸走弱是“到期、需求、節(jié)奏”綜合作用的結(jié)果。短期融資項中，到期因素拖累明顯，票據(jù)融資仍有支撐；中長期融資項中，融資需求欠缺政策的進一步支撐，更是節(jié)奏透支的結(jié)果。
　　第二，7月弱或使9月強，“信貸脈沖等待期”節(jié)奏驗證。當(dāng)前在政策脈沖的發(fā)力期，期待更多融資支撐政策的落地；7月新增信貸偏弱，8月信貸投放上行難度較大，9月及四季度是信貸脈沖向上的時間窗口。
　　第三，廣義負(fù)債缺口轉(zhuǎn)正，NCD凈融資壓力或?qū)⑻嵘?月M2同比增速明顯回落，三部門存款的拖累均有，企業(yè)部門更加明顯。負(fù)債端增速回落速度更快，廣義負(fù)債缺口轉(zhuǎn)正，后續(xù)偏長期限NCD的凈融資壓力或?qū)⒂兴嵘?br>　　風(fēng)險提示：政策寬松力度不及預(yù)期。