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美國(guó)核心通脹同比繼續(xù)下降，符合市場(chǎng)預(yù)期。從環(huán)比來(lái)看，核心通脹維持在0.16%。整體CPI環(huán)比增速略跌（7月：0.17%，6月：0.18%），主要是因?yàn)槟茉磧r(jià)格貢獻(xiàn)減少，食品價(jià)格環(huán)比增速有所加快。按同比看，美國(guó)整體CPI由于基數(shù)效應(yīng)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)到3.2%，核心CPI下跌0.1個(gè)百分點(diǎn)到4.7%。
　　盡管核心通脹環(huán)比持平是一個(gè)積極的信號(hào)，但是仍有些上行風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。環(huán)比數(shù)據(jù)細(xì)分來(lái)看（圖表1）：
　　核心商品CPI繼續(xù)下跌至-0.33%（6月：-0.05%）。二手車(chē)價(jià)格的繼續(xù)下跌依然是重要拖累因子（7月：-1.34%，6月：-0.45%，圖表2），并有望持續(xù)。此外，教育和通信商品、娛樂(lè)商品價(jià)格環(huán)比跌幅也有所擴(kuò)大。盡管核心商品通脹價(jià)格繼續(xù)下行，但是從6月發(fā)布的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，不論是PCE商品消費(fèi)還是新增耐用品訂單均有回調(diào)（圖表3）。如果商品需求開(kāi)始回升，那么商品價(jià)格或?qū)⒚媾R新的壓力。
　　核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.35%。1.住房類(lèi)CPI再次反彈（7月：0.44%，6月：0.37%）。住房類(lèi)CPI滯后反應(yīng)房?jī)r(jià)變化9個(gè)月至1年（圖表4），然而今年看來(lái)頗具韌性。中期來(lái)看，住房類(lèi)CPI可能隨今年年初房?jī)r(jià)上升而開(kāi)始上升（圖表5）。住房類(lèi)CPI可能會(huì)成為核心CPI下降的一大上行風(fēng)險(xiǎn)因子。2.機(jī)票價(jià)格意外維持環(huán)比-8%的跌幅（圖表2）。隨著油價(jià)上行，機(jī)票價(jià)格的下跌恐難持續(xù)。即使機(jī)票價(jià)格環(huán)比跌幅持平，整體運(yùn)輸服務(wù)CPI環(huán)比仍有所上升（7月：0.34%，6月0.13%）。3.如我們所預(yù)期，暑期娛樂(lè)、教育和通信商品的價(jià)格增速有所加快。整體而言，7月核心服務(wù)（扣除住房）價(jià)格環(huán)比加快至0.22%（6月：0.09%）。
　　與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)仍然較為混沌。一方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預(yù)期，錄得低于20萬(wàn)新增就業(yè)（圖表6），2季度的雇傭成本指數(shù)同比也下滑至4.5%（1季度為4.8%，圖表7）。另一方面，失業(yè)率7月再次下跌0.1個(gè)百分點(diǎn)到3.5%，離美聯(lián)儲(chǔ)6月年底4.1%的預(yù)測(cè)漸行漸遠(yuǎn)（圖表8）。JOLT職位空缺和失業(yè)人數(shù)比例雖然5-6月有所下滑，但仍遠(yuǎn)高于疫情前的1.2（圖表9）。此外，時(shí)薪同比增速繼續(xù)加快（7月：5.1%，6月：4.4%）。我們認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊的局面并未發(fā)生顯著改善。
　　6-7月的數(shù)據(jù)并不足以證明核心通脹會(huì)繼續(xù)迅速下行。短期來(lái)看，假期因素會(huì)對(duì)8月核心服務(wù)價(jià)格造成一定影響。仍偏緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)也會(huì)繼續(xù)影響勞動(dòng)力價(jià)格，從而影響服務(wù)價(jià)格。中期來(lái)看，商品需求的潛在回暖可能影響核心商品價(jià)格的繼續(xù)下行。隨著年初房?jī)r(jià)的抬升，住房類(lèi)CPI可能會(huì)成為核心CPI下降的一大上行風(fēng)險(xiǎn)因子。我們依然認(rèn)為核心通脹同比的整體下行速度或緩慢，甚至在某些月份出現(xiàn)環(huán)比反彈。
　　7月通脹數(shù)據(jù)或支持美聯(lián)儲(chǔ)9月跳過(guò)加息，但并不足以證明加息周期已經(jīng)結(jié)束。雖然8月的勞動(dòng)力數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)發(fā)布仍是美聯(lián)儲(chǔ)9月加息會(huì)議的參考因素，但是就目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在9月會(huì)議中跳過(guò)加息。如果9月政策利率如期按兵不動(dòng)，9月發(fā)布的季度美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）更新對(duì)今后的政策利率走勢(shì)（加息是否已經(jīng)結(jié)束，何時(shí)降息）或提供更明顯線索。然而7月數(shù)據(jù)顯示核心服務(wù)價(jià)格有回暖趨勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)仍然較為混沌。因此我們認(rèn)為就此認(rèn)定核心通脹接下來(lái)會(huì)迅速下行，加息周期已經(jīng)結(jié)束還為時(shí)過(guò)早。我們依然維持自6月初年中展望發(fā)布以來(lái)一貫的觀點(diǎn)——年內(nèi)還有一次25個(gè)基點(diǎn)加息（在11月），今年全年沒(méi)有降息。不過(guò)11月是否加息仍然會(huì)取決于接下來(lái)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)發(fā)布情況。短期內(nèi)，即將召開(kāi)的JacksonHole會(huì)議或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的利率政策提供更多線索。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期引發(fā)全美金融危機(jī)、美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)接下來(lái)迅速下行、美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速降溫。