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本周長(zhǎng)債利率窄幅震蕩。7月已落地的基本面數(shù)據(jù)未超市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期的博弈逐漸平靜，債市情緒好轉(zhuǎn)。下周債市信息量較大，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策工具已較多落地，市場(chǎng)破局點(diǎn)可能在后續(xù)超一線城市寬松地產(chǎn)政策層面?？傮w而言，短期債市在基本面存量數(shù)據(jù)成色驗(yàn)證的主線下可能延續(xù)偏強(qiáng)波動(dòng)。
　　▍低通脹環(huán)境下我國(guó)實(shí)際利率仍然較高，年底前MLF利率可能存在10到30bps的降息空間。當(dāng)前我國(guó)以名義利率減去通脹水準(zhǔn)測(cè)算的實(shí)際利率今年以來(lái)持續(xù)抬升，回升至87%的歷史三年滾動(dòng)分位附近，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的修復(fù)形成了較多的制約。參考工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和PMI同比化讀數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率，以及處于緊縮周期的美國(guó)實(shí)際利率，我們判斷我國(guó)實(shí)際利率至少需下行至1%左右才能有效刺激刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升。在對(duì)年內(nèi)CPI同比回升幅度進(jìn)行積極與消極假設(shè)的前提下，我們測(cè)算年底前MLF利率降息空間可能在10到30bps之間。根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，當(dāng)前社融存量接近366萬(wàn)億，MLF降息對(duì)于壓降全社會(huì)利息成本的效果顯著，加大降息力度在中長(zhǎng)期的時(shí)間維度上是有必要的。
　　▍本周交易主線為7月通脹、金融數(shù)據(jù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地情況，利率震蕩下行。7月基本面已落地?cái)?shù)據(jù)整體不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。雖然資金防空轉(zhuǎn)的表述被提及，但在8月流動(dòng)性缺口的影響下數(shù)量端工具或不會(huì)快速收緊。參考票據(jù)利率走勢(shì)，信貸需求回升拐點(diǎn)可能仍未到來(lái)，資金面相對(duì)寬松的格局或延續(xù)。信用方面，本周收益率整體下行，等級(jí)利差下行明顯，期限利差結(jié)構(gòu)陡峭化。
　　▍債市策略：下周債市信息量較大，但長(zhǎng)債利率可能仍缺乏打破震蕩格局的驅(qū)動(dòng)。下周MLF續(xù)作決議將在周二落地，而7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將同步落地。參考近期央行政策表態(tài)，我們認(rèn)為數(shù)量端貨幣工具轉(zhuǎn)向收緊的可能性較低，參考已公布的7月基本面數(shù)據(jù)和債市反應(yīng)，預(yù)計(jì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期概率不大。穩(wěn)增長(zhǎng)政策工具已較多落地，引起市場(chǎng)波瀾的破局點(diǎn)可能在超一線城市的地產(chǎn)寬松政策層面，需關(guān)注后續(xù)北上廣深地產(chǎn)政策的優(yōu)化空間?？傮w而言，短期債市可能延續(xù)窄幅偏強(qiáng)波動(dòng)。信用方面，二級(jí)債利差大幅回落，城投債利差整體下行。中央“一攬子化債方案”和新一輪建制縣化債試點(diǎn)的落地預(yù)期對(duì)城投債形成利好，對(duì)中低等級(jí)的城投債信用有一定提升。目前不同省份獲取置換額度的空間差異較大，預(yù)計(jì)未來(lái)城投債的分化趨勢(shì)將更加明顯。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等