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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1實現(xiàn)營收19.60億元，同比減少7.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.33億元，同比增長71.04%；實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤3.06億元，同比增長106.74%。
　　收單業(yè)務收入下降拖累營收表現(xiàn)，POS機銷售收入高增。23H1公司收入同比減少7.69%，分業(yè)務來看，占收入較大比重的收單及增值服務業(yè)務收入同比減少19.04%，POS機銷售收入同比增長56.89%，技術(shù)服務收入同比增長98.88%，其他收入占比較小的審核服務、生物識別產(chǎn)品、其他收入分別同比減少25.37%、61.41%、63.99%。
　　具體來看，①收單收入下降主要是處理交易流水額下降，2022上半年嘉聯(lián)支付累計處理交易流水約1.34萬億元，而2023上半年同比下降約19.4%至1.08萬億元，在2023上半年社會消費品零售總額平穩(wěn)增長的情況下，公司份額下降主要是受到牌照續(xù)展因素及嘉聯(lián)支付強化風控合規(guī)管理影響。② POS機銷售收入高增主要受益于海外市場需求旺盛，2023H1海外市場出貨量達342.81萬臺，同比增長422.51%；實現(xiàn)銷售收入4.66億元，同比增長77.39%。
　　嘉聯(lián)支付牌照續(xù)展以及海外業(yè)務高景氣有望促進未來收入增長。2023年7月5日，中國人民銀行公布了《非銀行機構(gòu)續(xù)展公示信息（2023年7月第六批）》，嘉聯(lián)支付獲得本次續(xù)展，我們認為后續(xù)隨著公司收單業(yè)務牌照的落地，憑借嘉聯(lián)支付覆蓋面廣的營銷網(wǎng)絡(luò)，公司收單業(yè)務收入有望恢復增長。23H1海外POS機銷量猛，海外市場高景氣有望支撐POS機銷售收入持續(xù)增長。此外從支付服務出海來看，歐盟收單業(yè)務運營團隊已經(jīng)初步組建，相關(guān)產(chǎn)品服務體系正在逐步推進落地中，預計年內(nèi)可在歐盟市場落地收單業(yè)務。同時，公司也在圍繞跨境電商場景積極布局跨境支付等新業(yè)務，目前與相關(guān)銀行已達成戰(zhàn)略合作。我們認為隨著海外收單牌照的落地，公司將迎來全新增量收入，從而有力促進未來營收增長。
　　盈利能力提升，利潤大幅增長。23H1公司毛利率同比提高10.12pct至35.28%，凈利率同比提升7.78pct至16.95%。其中收單及增值服務業(yè)務毛利率同比提升8.83pct至28.82%，主因嘉聯(lián)支付的渠道成本支出同比下降所致；電子支付產(chǎn)品毛利率同比提升4.25pct至45.00%，預計或由于海外POS機大規(guī)模放量產(chǎn)生規(guī)模效應。毛利率與凈利率的提升使得公司上半年在收入小幅下降的情況下，扣非后的歸母凈利潤仍實現(xiàn)106.74%的高增。
　　AI業(yè)務取得初步成績，未來前景廣闊。AI業(yè)務作為公司前期內(nèi)部創(chuàng)業(yè)孵化項目，在技術(shù)研發(fā)和商業(yè)化運作方面取得了初步成績。公司AI業(yè)務團隊依托在AI深度內(nèi)容生成、視頻處理技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，持續(xù)優(yōu)化算法技術(shù)模型，針對海外市場需求，不斷推出和迭代各類AI工具產(chǎn)品，取得了一定的商業(yè)化成效。同時為促進AI業(yè)務的長遠發(fā)展，實現(xiàn)對AI業(yè)務創(chuàng)始團隊的有效激勵，拓寬AI業(yè)務融資渠道，公司在與AI業(yè)務創(chuàng)始團隊充分溝通的基礎(chǔ)上，組建海外平臺公司，公司持有該平臺公司35%股權(quán)，為打通資本市場融資渠道奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：公司是支付領(lǐng)域龍頭企業(yè)，后續(xù)隨著國內(nèi)牌照續(xù)展、歐盟市場收單業(yè)務的落地，收單業(yè)務收入有望恢復增長；同時海外POS機市場高景氣是公司保持增長的另一推動因素。預計公司2023-2025年的EPS分別為1.14元、1.53元和2.07元，維持“買入”評級。
　　風險提示：支付行業(yè)政策影響；海外市場景氣度下降；行業(yè)競爭加劇。