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2023年7月社零同比+2.5%，低于預(yù)期的+5.3%，兩年平均增速2.6%、環(huán)比降0.5pct，各細(xì)分品類增速大多呈現(xiàn)環(huán)比下降態(tài)勢，其中可選、地產(chǎn)鏈降幅尤為明顯。但與此同時，7月餐飲增速明顯好于商品零售，而未統(tǒng)計(jì)入社零的服務(wù)消費(fèi)，旺季效應(yīng)下表現(xiàn)也較好。因此綜合來看，預(yù)計(jì)消費(fèi)總體仍在弱復(fù)蘇通道中，建議繼續(xù)觀察。
　　▍7月社零總體增長表現(xiàn)疲軟，呈現(xiàn)下降態(tài)勢。2023年7月社零總額36,761億元/+2.5%，基數(shù)效應(yīng)影響下增速環(huán)比-0.6pct，低于市場預(yù)期的5.3%。剔除基數(shù)影響，兩年平均增速2.6%，環(huán)比下降0.5pct。7月限額以上商品零售總額12,646億元/-0.5%，增速環(huán)比-9.7pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+0.1%/環(huán)比-3.4pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+2.3%，兩年平均+2.5%/環(huán)比-0.6pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+3.8%，兩年平均+3.2%/環(huán)比0.2pct。分品類看，商品零售同比+1.0%/環(huán)比-0.7pct，兩年平均+2.1%/環(huán)比0.7pct；餐飲收入同比+15.8%/環(huán)比-0.3pct，兩年平均+6.8%/環(huán)比+1.2pcts。
　　▍汽車：7月銷量同環(huán)比均略有下滑，政策刺激汽車消費(fèi)潛力釋放。汽車限上零售額7月同比-1.5%，增速環(huán)比-0.4pct、同比-11.2pcts，兩年平均增速+3.9%/環(huán)比-2.2pcts。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，7月汽車總銷量同比-1.4%，環(huán)比9.0pcts，在去年同期高基數(shù)下，同比僅小幅下滑，整體表現(xiàn)穩(wěn)??；環(huán)比下降系7、8月行業(yè)傳統(tǒng)淡季下，正常季節(jié)性因素所致，符合預(yù)期。7月下旬發(fā)改委等13部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》，中信證券研究部汽車行業(yè)組預(yù)計(jì)汽車消費(fèi)潛力在政策刺激下將持續(xù)得到釋放。
　　▍必選兩年CAGR環(huán)比下降，超市渠道同比繼續(xù)下滑。7月糧油/食品限上零售額同增5.5%，環(huán)比+0.1pct、同比-0.7pct，兩年平均+5.8%/環(huán)比-1.3pcts。日用品限上零售額同比-1.0%，環(huán)比+1.2pcts、同比-1.7pcts，兩年平均-0.2%/環(huán)比-1.2pcts。7月，實(shí)物電商（基于還原口徑預(yù)估）同比+5.0%（vs 6月+7.1%），兩年CAGR+6.5%（vs 6月+6.2%），基本保持平穩(wěn)；電商滲透率25.1%（vs 6月31.5%，去年同期24.5%）。1~7月，網(wǎng)上商品零售額中，吃/穿/用分別同比+8.7%/+12.0%/+9.5%（vs 1~6月+8.9%/+13.3%/+10.3%）。上半年限額以上實(shí)體店零售中，便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售額同比下降0.5%。
　　▍可選、地產(chǎn)鏈環(huán)比增速均下跌。7月化妝品限上零售額同比-4.1%，增速環(huán)比8.9pcts、同比-4.8pcts，兩年平均-1.7%/環(huán)比-8.2pcts。金銀珠寶限上零售額同比-10.0%，增速環(huán)比-17.8pcts、同比-32.1pcts，兩年平均+4.8%/環(huán)比-3.1pcts。鞋服針織限上零售額同比+2.3%，環(huán)比-4.6pcts、同比+1.5pcts，兩年平均+1.5%/環(huán)比-2.5pcts。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，7月家電/音像限上零售額同比-5.5%，增速環(huán)比-10.0pcts、同比-12.6pcts，兩年平均+0.6%/環(huán)比-3.2pcts；家具同比+0.1%，增速環(huán)比-1.1pcts、同比+6.4pcts，兩年平均-3.2%/環(huán)比-0.4pct；建筑與裝潢同比-11.2%，增速環(huán)比-4.4pcts、同比-3.4pcts，兩年平均-9.5%/環(huán)比3.7pcts
　　▍風(fēng)險因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險等。
　　▍投資策略：7月社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體不佳，其中餐飲增速明顯好于商品零售。而未統(tǒng)計(jì)入社零的服務(wù)消費(fèi)，在旺季效應(yīng)下表現(xiàn)較好。以航空數(shù)據(jù)為例，7月中國境內(nèi)航線日均執(zhí)行航班量環(huán)比增長8.69%、同比增長40.64%，相比2019年同期增長11.83%。綜合來看，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)總體仍在弱復(fù)蘇通道中，建議繼續(xù)觀察。結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前首先建議配置估值回落至低位，但具備明確長期經(jīng)營優(yōu)勢的賽道龍頭，存在估值切換的機(jī)會，包括白酒、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、運(yùn)動、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、食品、醫(yī)美等。同時提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源等窗口機(jī)會。另外繼續(xù)建議關(guān)注2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等。
　　▍中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2023年下半年推薦維持：巨子生物、老鳳祥、361度、巨星農(nóng)牧、安井食品、晨光股份、貴州茅臺、華住、拼多多、中寵股份、美團(tuán)W、珀萊雅、牧原股份、千味央廚、維達(dá)國際、百亞股份、中國中免、蒙牛乳業(yè)、九牧王、視源股份。