>> 國(guó)盛證券-貨幣政策報(bào)告的兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)：資金與匯率-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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隨著經(jīng)濟(jì)壓力的上升和通脹的走弱，央行在近期加碼寬松政策，近期落地了較大幅度的降息，但目前內(nèi)需不足外需承壓的現(xiàn)狀仍未完全轉(zhuǎn)變，因而市場(chǎng)高度關(guān)注央行后續(xù)政策走勢(shì)。央行每個(gè)季度發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告則是判斷央行未來(lái)政策走勢(shì)的關(guān)鍵窗口。從8月17日發(fā)布的2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，除對(duì)市場(chǎng)利率與政策利率關(guān)系和匯率政策表述變化之外，其他總體表述較為平淡，變化不大。
貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷有所保守，這與此前政治局會(huì)議定調(diào)一致。對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的近期表現(xiàn)，央行認(rèn)為“有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，較此前“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”的判斷更為保守，對(duì)下一階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷為“面臨新的困難挑戰(zhàn)”，同7月的政治局會(huì)議的定調(diào)一致。因而央行在下一階段的政策思路部分，央行表示“加大宏觀政策調(diào)控力度”。在對(duì)下一階段的經(jīng)濟(jì)展望部分，央行對(duì)出口產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的表述發(fā)生了細(xì)微變化，刪去了“出口仍具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)”、“房地產(chǎn)走穩(wěn)對(duì)全部投資的下拉影響也會(huì)趨弱”。對(duì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)審慎的判斷與政治局會(huì)議定調(diào)一致。
雖然貨幣政策報(bào)告刪除“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，但這并不意味著資金收緊。央行在此次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中刪去了“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，疊加近期央行降息的非對(duì)稱情況，以及資金價(jià)格在稅期沖擊下的上升，市場(chǎng)擔(dān)憂資金是否會(huì)收緊。在央行的政策引導(dǎo)下，市場(chǎng)利率和政策利率的偏差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步收窄，存單、貸款利率與MLF利率、LPR利率預(yù)計(jì)將逐漸收斂，當(dāng)前疲弱的融資環(huán)境的基本面狀況下，央行無(wú)意引導(dǎo)資金價(jià)格超預(yù)期上升。
雖然物價(jià)在走弱，但央行對(duì)物價(jià)的判斷依然樂(lè)觀。對(duì)于近期物價(jià)的走低，央行認(rèn)為主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性顯現(xiàn)，認(rèn)為當(dāng)前廣義貨幣保持較快增長(zhǎng)，與歷史上的典型通縮存在明顯差異。對(duì)于下半年的物價(jià)走勢(shì)，央行預(yù)計(jì)8月開(kāi)始CPI有望逐步回升。
寬松的貨幣政策基調(diào)延續(xù)，貸款利率繼續(xù)下行?；{(diào)上，由“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)為“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。結(jié)構(gòu)性政策工具的表述變化不大。對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)政策的表述，央行強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。貸款利率繼續(xù)下行，6月新發(fā)貸款、一般貸款、票據(jù)融資、個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.19%、4.48%、2.03%、4.11%，較3月下行15bp、5bp、64bp、3bp。
央行提到堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，短期匯率或再度進(jìn)入震蕩階段。5月份以來(lái)，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度的貶值，近期人民幣兌美元匯率再度跌至7.3以上。因而央行對(duì)匯率的態(tài)度是近期重要關(guān)注點(diǎn)。央行在貨幣政策報(bào)告中表示“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。預(yù)計(jì)未來(lái)央行對(duì)人民幣匯率的預(yù)期管理可能更加頻繁。階段性的匯率貶值趨勢(shì)可能放緩。但考慮到中美利差持續(xù)處于高位，以及中美逆向的貨幣政策，跨境資金流動(dòng)存在壓力，因而人民幣趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)可能尚未到來(lái)。我們預(yù)計(jì)短期匯率可能出現(xiàn)震蕩，而趨勢(shì)性走勢(shì)的決定因素依然是兩國(guó)相對(duì)基本面變化決定的利差水平。
降息后債市表現(xiàn)克制，這對(duì)后續(xù)債市形成安全邊際，建議繼續(xù)關(guān)注長(zhǎng)債和二永。央行貨幣政策報(bào)告延續(xù)了較為穩(wěn)健的表態(tài)，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策依然有基本面變化決定。而降息之后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)計(jì)會(huì)有發(fā)力，但考慮到房地產(chǎn)的現(xiàn)狀，以及政策較為穩(wěn)健的釋放，對(duì)需求和融資的推升作用有待繼續(xù)觀察。而由于降息后債市表現(xiàn)相對(duì)克制，利率下行幅度低于以往幾次降息，因而后續(xù)調(diào)整壓力和風(fēng)險(xiǎn)均有限。這種謹(jǐn)慎的表現(xiàn)對(duì)后市形成安全邊際。因而利率依然存在下行空間，我們繼續(xù)建議關(guān)注長(zhǎng)債和二永，繼續(xù)堅(jiān)持10年國(guó)債有望下行至2.4%-2.5%左右的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；信貸政策變化超預(yù)期；如果出臺(tái)超預(yù)期政策措施，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)
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