>> 中信證券-2023年第二季度美國(guó)GDP增速點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需韌性再超預(yù)期，固定投資明顯回暖-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸，李翀 |
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美國(guó)2023年二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率加速至2.4%，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能繼續(xù)顯現(xiàn)超預(yù)期的韌性。居民消費(fèi)需求穩(wěn)健但有所降溫，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)。私人投資需求明顯回暖，非住宅固定投資反彈，其中運(yùn)輸設(shè)備投資需求大幅增長(zhǎng)，這既可能是受到制造業(yè)回流的影響，也可能與供給短缺問(wèn)題解決后飛機(jī)等大型設(shè)備交付量回升有關(guān)。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能將在四季度開(kāi)始走弱，但制造業(yè)回流對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極影響值得關(guān)注。
▍事件：2023年7月27日，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布了2023年第二季度美國(guó)GDP增速初值，實(shí)際GDP季調(diào)環(huán)比折年率錄得2.4%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的1.8%和前值2.0%。
▍美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能繼續(xù)顯現(xiàn)超預(yù)期的韌性，盡管小幅走弱。按分項(xiàng)季調(diào)環(huán)比折年率看，居民消費(fèi)增長(zhǎng)1.6%（前值增長(zhǎng)4.2%，預(yù)期增長(zhǎng)1.2%），私人投資增長(zhǎng)5.7%（前值減少11.9%），出口減少10.8%（前值增長(zhǎng)7.8%），進(jìn)口減少7.8%（前值增長(zhǎng)2.0%），政府開(kāi)支增長(zhǎng)2.6%（前值增長(zhǎng)5.0%）。按分項(xiàng)對(duì)環(huán)比折年率的貢獻(xiàn)看，居民消費(fèi)貢獻(xiàn)1.12ppts（前值+2.79ppts），私人投資貢獻(xiàn)0.97ppt（前值-2.22ppts），凈出口拖累0.12ppt（前值+0.58ppt），政府支出貢獻(xiàn)0.45ppt（前值+0.85ppt）。以居民消費(fèi)與固定投資（不含私人庫(kù)存變動(dòng)）對(duì)GDP環(huán)比折年率的貢獻(xiàn)之和衡量的“核心內(nèi)需”由前值的2.7ppts回落至1.9ppts，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需小幅走弱但仍保持了強(qiáng)韌的增長(zhǎng)動(dòng)能。
▍居民消費(fèi)需求穩(wěn)健但有所降溫，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)。（1）商品消費(fèi)增長(zhǎng)0.4%（前值+16.3%），其中耐用品消費(fèi)因汽車(chē)需求減少而明顯降溫，非耐用品消費(fèi)則小幅增加。（2）服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)2.1%（前值+3.2%），其中住房與公用事業(yè)、交通服務(wù)、金融服務(wù)與保險(xiǎn)的支出環(huán)比增加，分別給GDP的季調(diào)環(huán)比折年率貢獻(xiàn)了0.38ppt、0.21ppt、0.29ppt。（3）消費(fèi)需求在二季度的韌性仍是由快速的去通脹進(jìn)程、穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)、盈余的有效超額儲(chǔ)蓄等因素支撐。在上半年高歌猛進(jìn)的去通脹進(jìn)程影響下，美國(guó)實(shí)際薪資同比增速明顯回升，在二季度已由負(fù)轉(zhuǎn)正，居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力恢復(fù)，可支配收入增速雖然下降但仍錄得正增長(zhǎng)的環(huán)比折年率2.5%，同時(shí)我們測(cè)算的有效超額儲(chǔ)蓄截至今年5月仍余約5630億美元，這與目前仍健康的就業(yè)市場(chǎng)共同對(duì)消費(fèi)需求形成支持。
▍私人投資需求明顯回暖，非住宅固定投資中的運(yùn)輸設(shè)備需求大幅增長(zhǎng)。投資需求季調(diào)環(huán)比折年率由前值的-11.9%大幅回升至5.7%，固定資產(chǎn)投資由前值-0.4%反彈至4.9%，對(duì)GDP形成0.83ppt的貢獻(xiàn)，同時(shí)庫(kù)存變動(dòng)也已不再是拖累項(xiàng)。住宅投資環(huán)比折年率進(jìn)一步下探至-4.2%，連續(xù)第九個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)頹勢(shì)；而亮眼的是非住宅固定資產(chǎn)投資的環(huán)比折年率由前值0.6%大幅升至7.7%，其中的運(yùn)輸設(shè)備投資分項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，二季度的季調(diào)環(huán)比折年率由前值-24.1%升至55.8%1，對(duì)GDP形成0.51ppt的貢獻(xiàn)，這既可能是受到制造業(yè)回流的影響，也可能與供給短缺問(wèn)題解決后飛機(jī)等大型設(shè)備交付量回升有關(guān)。
▍我們?nèi)灶A(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能將在四季度走弱，但制造業(yè)回流的積極影響值得關(guān)注。（1）在消費(fèi)需求層面，有效超額儲(chǔ)蓄與低失業(yè)率仍將在三季度繼續(xù)支持居民部門(mén)需求的韌性，但實(shí)際薪資增速已難以繼續(xù)快速回升、失業(yè)率可能在四季度加速上行、且有效超額儲(chǔ)蓄僅能維持至11月前后，居民部門(mén)可能將在年底直面經(jīng)濟(jì)降溫的逆風(fēng)環(huán)境（請(qǐng)見(jiàn)《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題—美國(guó)失業(yè)率的變化路徑及其市場(chǎng)影響》2023-02-05和《2023年下半年海外宏觀經(jīng)濟(jì)與大類(lèi)資產(chǎn)配置展望—道是無(wú)晴卻有晴》2023-05-29）。（2）在投資需求方面，制造業(yè)回流現(xiàn)象確實(shí)存在，但從去年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，制造業(yè)建筑開(kāi)支（manufacturingconstruction spending）與GDP非住宅固定投資項(xiàng)的同步關(guān)系并不明顯，這可能是因?yàn)榉亲≌潭ㄍ顿Y中的建筑需求分項(xiàng)（structures）相對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品、信息處理設(shè)備等其它需求分項(xiàng)而言規(guī)模不大（二季度所有非住宅建筑投資年化規(guī)模僅4805億美元，運(yùn)輸設(shè)備投資年化規(guī)模僅2777億美元，而整體的非住宅投資年化規(guī)模達(dá)到3.05萬(wàn)億美元）。后續(xù)非住宅固定投資可能繼續(xù)受益于拜登基建法案支持下公共交通基礎(chǔ)設(shè)施支出力度的增長(zhǎng)。美國(guó)房地產(chǎn)需求仍可能受制于高利率環(huán)境，不過(guò)由于地產(chǎn)供給偏低，住宅投資增速可能先于消費(fèi)周期見(jiàn)底，其對(duì)后續(xù)GDP的拖累料將減弱。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：制造業(yè)回流影響超預(yù)期；商業(yè)地產(chǎn)貸款違約等金融風(fēng)險(xiǎn)影響超預(yù)期；勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期
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