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債市策略：稅期后收益率曲線或再度“牛陡”
　　總結(jié)Q2貨政報(bào)告，央行再度確認(rèn)貨幣政策寬松取向，但寬松信息增量不多。（1）我們關(guān)注本次報(bào)告對(duì)于流動(dòng)性的定調(diào)，不提市場利率圍繞政策利率波動(dòng)，確認(rèn)資金價(jià)格中樞可以階段性偏離政策利率；（2）報(bào)告對(duì)于負(fù)債端或存款利率穩(wěn)定性的強(qiáng)調(diào)有所減弱，央行后續(xù)或再度推動(dòng)存款端的降息；（3）降息落地后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或是主要發(fā)力方向，關(guān)注創(chuàng)設(shè)工具具體形式，是否涉及房地產(chǎn)和地方債風(fēng)險(xiǎn)化解工作等。
　　對(duì)債市而言，收益率曲線后續(xù)再次走陡的概率偏高，繼續(xù)看好短端品種。（1）貨政報(bào)告繼續(xù)確認(rèn)資金平穩(wěn)態(tài)勢，在信貸脈沖明顯回升之前，銀行間內(nèi)在寬松邏輯也將維持，預(yù)計(jì)在稅期后資金面將恢復(fù)寬松態(tài)勢，資金價(jià)格中樞有進(jìn)一步下行的空間。（2）1年期國債此前定價(jià)水平偏低，降息后維持相對(duì)合理，1年期NCD和城投品種利率在加息后下行，當(dāng)前位置也相對(duì)合理，資金寬松恢復(fù)后，短端有望再次下行。（3）長端利率中樞隨政策利率下行，雖然降息后下行幅度不大，后續(xù)或仍存在下行空間，但時(shí)機(jī)依然難以把握，短期進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。
　　貨政報(bào)告：新工具創(chuàng)設(shè)存在想象空間
　　第一，對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，本次報(bào)告強(qiáng)調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨“新的困難挑戰(zhàn)”，提及產(chǎn)業(yè)外遷問題。
　　第二，對(duì)于通脹形勢的判斷，本次報(bào)告明確判斷后續(xù)通脹的回溫，繼續(xù)否認(rèn)通縮風(fēng)險(xiǎn)，整體對(duì)通脹的關(guān)注度降低。
　　第三，就貨幣政策基調(diào)而言，本次報(bào)告具體落實(shí)“加大宏觀政策調(diào)控力度”，繼續(xù)未提不搞“大水漫灌”，專欄中提及“總閘門”。
　　第四，就貨幣政策具體操作而言，本次報(bào)告未提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”，“降成本”或繼續(xù)推動(dòng)存款利率調(diào)降，結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具存在想象空間。
　　第五，對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控思路，報(bào)告不提“房住不炒”，結(jié)構(gòu)性支持工具延期；對(duì)于匯率調(diào)控思路，央行更加強(qiáng)調(diào)“糾偏”，不提“彈性”。對(duì)于防風(fēng)險(xiǎn)問題，央行強(qiáng)調(diào)提及地方債和中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)化解問題。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊。