>> 浙商證券-福壽園(01448.HK)2023年中報點評報告：收入利潤同比+68%／78%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化+民政深化夯實長期壁壘-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 777KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點
業(yè)績概覽：延續(xù)強勁修復(fù)趨勢，利潤同比/環(huán)比+78%/17%
23H1實現(xiàn)收入15.2億元，歸母凈利4.6億元；較22H1同比+68.2%/78.0%，較22H2環(huán)比+20.5%/16.9%。業(yè)績高增主要系：1）上年同期受靜態(tài)管理影響業(yè)績基數(shù)較低；2）需求遞延疊加公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
收入拆分：核心區(qū)域增長亮眼，銷售均價穩(wěn)健提升
按業(yè)務(wù)：1）墓園：收入12.9億元（同比+77%），占比84%。其中經(jīng)營性墓地H1銷售9787個，均價12.1萬元；可比口徑下量/價同比+60%/+15%，核心區(qū)域遞延需求回補，疊加新園區(qū)整合推進，帶動業(yè)務(wù)整體量價齊升。
2）殯儀：收入2.2億元（+36%），占比15%。H1服務(wù)喪家41693戶，均價5373元；可比口徑下量/價同比+20%/+13%。均價提升主要系限制聚集解除后相關(guān)增值服務(wù)得以開展，公司區(qū)域擴張亦驅(qū)動服務(wù)量穩(wěn)健增長。
3）其他：收入2039萬元，包括火化機銷售相關(guān)590萬元，殯儀館設(shè)計660萬元，殯儀館建造390萬元等。
按區(qū)域(僅列示部分)：上海7.3億元（+123%），占比49%；遼寧1.1億元（+52%），占比8%；安徽1.0億元（+12%），占比7%；河南0.9億元（+99%），占比6%?？紤]到上海區(qū)域遞延需求主要在22H2釋放，23H1收入仍進一步環(huán)比提升15%，印證中高端殯葬市場整體消費韌性較強。
盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動利潤率上行，整體費用控制良好
凈利率38.4%（+2.3pp）；其中墓園服務(wù)經(jīng)營利潤率62.3%（+8.4pp），殯儀服務(wù)經(jīng)營利潤率20.9%（+7.6pp），主要系成熟園區(qū)銷售及殯儀增值性服務(wù)占比提升。工程支出/員工成本/銷售和市場營銷費用率為3.6%/18.0%/1.6%，同比2.0pp/-5.2pp/-0.2pp。
持續(xù)看好：政企合作深化+區(qū)域政策溫和，殯葬龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)
老齡化加速、行業(yè)需求端確定性增長背景下。我們認(rèn)為公司作為殯葬服務(wù)龍頭，資源積淀疊加精細(xì)運營，自身業(yè)務(wù)競爭力有望持續(xù)夯實。
此外公司在全國拓展的同時與民政合作亦持續(xù)深化，23年新收購延安洪福，將據(jù)此建設(shè)陜甘革命紀(jì)念園；并于沈陽落地北方首個政企合作項目。今年以來多地殯葬管理相關(guān)政策先行出臺，規(guī)定經(jīng)營性墓地實行市場調(diào)節(jié)價，再次強調(diào)從嚴(yán)審批，后來者入局難度提升，龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，相關(guān)政策風(fēng)險亦有望緩解。
盈利預(yù)測與估值
公司在手資源豐富，精細(xì)化運營能力較強，墓園及殯儀業(yè)務(wù)競爭力有望持續(xù)夯實。預(yù)計23-25年可實現(xiàn)歸母凈利潤8.9/10.7/13.1億元，同比+35%/20%/23%，當(dāng)前市值下對應(yīng)PE分別為14/12/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)政策變化風(fēng)險；管理層迭代風(fēng)險；并購項目整合不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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