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核心觀點(diǎn)：疫情期間的封鎖政策導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期有所波動(dòng)，2023年業(yè)績(jī)有望受益于需求回補(bǔ)。公司具備較優(yōu)的中長(zhǎng)期盈利性能力與成長(zhǎng)性，且考慮行業(yè)屬性與當(dāng)前政策風(fēng)向，預(yù)計(jì)極端政策風(fēng)險(xiǎn)較低。2023年P(guān)E估值僅為14.6倍，建議積極配置。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。疫情期間，公司的外延并購(gòu)進(jìn)度有所放緩，短期影響公司成長(zhǎng)性，因此我們略微下調(diào)年業(yè)績(jī)預(yù)期：2023-2025年收入分別為29.4、34.5、39.9億元，同比增長(zhǎng)35.6%、17.2%、17.9%；歸母凈利潤(rùn)8.7、10.3、11.9億元（此前預(yù)期2023-2024年為：9.1、10.7億元），同比增長(zhǎng)32.3%、17.9%、15.7%。結(jié)合公司的基本面及估值水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　疫情產(chǎn)生階段性沖擊，2022H2業(yè)績(jī)有所回補(bǔ)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.72億元，同比下滑6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.59億元，同比下滑8.2%。公司上半年經(jīng)營(yíng)受疫情影響較大，但殯葬需求較為剛性，進(jìn)入下半年公司業(yè)績(jī)有所回暖。其中2022H2，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.7%，相對(duì)于2022H1的-28.9%，明顯改善。
　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，墓園銷量下滑明顯，但單價(jià)堅(jiān)挺。（1）墓園服務(wù)：2022年經(jīng)營(yíng)性墓穴收入15.6億元，同比下滑6.7%，其中墓穴銷售數(shù)量下滑12.4%，單價(jià)提升6.4%；可比經(jīng)營(yíng)性墓穴收入13.0億元，同比下滑7.3%,其中可比墓穴銷售數(shù)量下滑13.7%，可比單價(jià)提升7.4%。（2）殯儀服務(wù)：收入3.6億元，同比增長(zhǎng)8.3%，其中服務(wù)喪家數(shù)量（戶）同比增長(zhǎng)13.8%，戶均消費(fèi)同比下滑4.9%，單價(jià)下滑主要受疫情期間儀式從簡(jiǎn)影響。（3）其他業(yè)務(wù)：收入0.88億元，同比下滑16.3%。
　　從行業(yè)特點(diǎn)看，2022年壓縮的需求有望在2023釋放。殯葬需求極為剛性，尤其是墓園服務(wù)，疫情期間不能現(xiàn)場(chǎng)選購(gòu)會(huì)導(dǎo)致部分需求遞延，但基本不會(huì)消失。盡管2022H2公司的收入有所回暖，但全年看墓穴銷售數(shù)量仍有較大下滑。我們預(yù)計(jì)在單價(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)的情況下，2023年需求量恢復(fù)有望帶動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)彈性。
　　分紅率提升逐步兌現(xiàn)，彰顯企業(yè)價(jià)值。2022年，公司發(fā)布公告提出將逐步提升派息率至60%，2022年全年公司派息率達(dá)到40%，較2021年提升9.8pct。派息率的提升一方面有助于提升股東回報(bào)率，另一方面也展現(xiàn)了企業(yè)較優(yōu)的盈利能力。
　　特殊的商業(yè)模式帶來(lái)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在內(nèi)生、外延發(fā)展邏輯下公司業(yè)績(jī)有望維持中高速增長(zhǎng)，當(dāng)下估值具有較高性價(jià)比。內(nèi)生方面：公司剩余可用于墓穴銷售的面積達(dá)到262萬(wàn)平方米（2022年銷售3.3萬(wàn)平方米），資源儲(chǔ)備豐厚，且單價(jià)持續(xù)上漲。外延方面：疫情或?qū)е虏糠置駹I(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流緊張，這將有利于公司后續(xù)的并購(gòu)開展。預(yù)期未來(lái)2-3年利潤(rùn)有望維持15-20%的中高增速，公司當(dāng)前PE估值僅為14.6倍（2023年），建議積極布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）監(jiān)管政策的風(fēng)險(xiǎn)；（2）并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)；（4）假設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。