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核心觀點(diǎn)：
　　軍工板塊歷史估值處相對(duì)底部，后續(xù)采購(gòu)訂單預(yù)期逐步明朗下，景氣改善預(yù)期高，重視三周期共振下的行業(yè)機(jī)遇。23H1航空工業(yè)集團(tuán)收入穩(wěn)增，據(jù)財(cái)聯(lián)社，航空工業(yè)整體經(jīng)營(yíng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁有力的良好態(tài)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2921.9億元。據(jù)19中航集MTN003債券公告，2022H1航空工業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入2574.65億元，據(jù)此計(jì)算其上半年?duì)I收同比增速預(yù)計(jì)達(dá)13.5%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。長(zhǎng)期看，板塊增長(zhǎng)曲線(xiàn)清晰，國(guó)防對(duì)裝備性能需求牽引新技術(shù)、新材料、新工藝等滲透率提升。例如，據(jù)國(guó)防科技要聞2023年8月14日?qǐng)?bào)道，美國(guó)防部成立“利馬”（Lima）生成式人工智能工作組，Lima的主要目標(biāo)如分析大語(yǔ)言模型與生成式人工智能的潛在任務(wù)領(lǐng)域、工作流程與用例；支持國(guó)防部的技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，并監(jiān)督相關(guān)技術(shù)整合情況等。建議重視后續(xù)采購(gòu)訂單有望逐步明朗的背景下，板塊景氣回升的趨勢(shì)。當(dāng)前板塊估值處于歷史相對(duì)底部，據(jù)wind截至本周五收盤(pán)，國(guó)防軍工申萬(wàn)指數(shù)PETTM、PB處于2020年年初以來(lái)的10%、34%分位數(shù)。我們強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前軍工處于歷史估值相對(duì)底部，航空航天和船舶等新質(zhì)新域成長(zhǎng)性溢價(jià)漸突出，隨著后續(xù)采購(gòu)訂單預(yù)期逐步明朗、國(guó)企改革持續(xù)深入等，低估值與景氣度兼?zhèn)涞凝堫^企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)&競(jìng)爭(zhēng)格局“確定性”溢價(jià)、“成長(zhǎng)性”溢價(jià)關(guān)注度有望提升。
　　展望下半年，三周期有望開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性共振。產(chǎn)品周期，后續(xù)裝備采購(gòu)預(yù)期有望逐步明朗、新質(zhì)新域先進(jìn)裝備供給提升，商業(yè)航空航天、軍貿(mào)等需求延長(zhǎng)中期成長(zhǎng)曲線(xiàn)，產(chǎn)品周期景氣抬升。產(chǎn)能周期，核心卡位環(huán)節(jié)產(chǎn)能或持續(xù)釋放，國(guó)企改革持續(xù)深化，專(zhuān)業(yè)化整合、股權(quán)激勵(lì)促降本增效，企業(yè)盈利釋放動(dòng)力已迎向上拐點(diǎn)。庫(kù)存周期，復(fù)盤(pán)2020年以來(lái)軍工行情，尤以上游元器件的被動(dòng)去庫(kù)-主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)所牽引。下半年，有望開(kāi)啟新一輪補(bǔ)庫(kù)周期，疊加產(chǎn)品、產(chǎn)能周期雙擊，重視軍工β反轉(zhuǎn)。
　　布局兩個(gè)溢價(jià)：（1）“確定性”溢價(jià)重視賠率，重點(diǎn)在于企業(yè)具備強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的確定性，供應(yīng)鏈改革創(chuàng)新+供需缺口，白馬龍頭估值擴(kuò)張，推薦標(biāo)的：中航高科、紫光國(guó)微（電子組聯(lián)合）、航發(fā)動(dòng)力、中航沈飛、中航重機(jī)、航發(fā)控制、光威復(fù)材、中航光電、圖南股份、航天電器；（2）“成長(zhǎng)性”溢價(jià)核心在于判斷滲透率，本質(zhì)是新一輪裝備升級(jí)，牽引新材料/工藝/技術(shù)企業(yè)受益新一輪產(chǎn)品周期，推薦標(biāo)的：睿創(chuàng)微納、中國(guó)動(dòng)力、鉑力特（機(jī)械組聯(lián)合）、國(guó)?？萍?、中科星圖（計(jì)算機(jī)組聯(lián)合）、華秦科技、臻鐳科技、鋼研高納、華測(cè)導(dǎo)航（機(jī)械組聯(lián)合）、振華風(fēng)光。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝及交付不及預(yù)期；政策調(diào)整；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。