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核心觀點(diǎn)：疫情防控放開(kāi)后，公司業(yè)績(jī)?nèi)缙诔尸F(xiàn)高彈性。公司具備較優(yōu)的中長(zhǎng)期盈利能力與成長(zhǎng)性，且考慮行業(yè)屬性與當(dāng)前政策趨勢(shì)，預(yù)計(jì)極端政策風(fēng)險(xiǎn)較低。2023年P(guān)E估值僅為14.4倍，建議積極配置。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。疫情防控解除后，公司的經(jīng)營(yíng)情況如期好轉(zhuǎn)，我們略微調(diào)整年業(yè)績(jī)預(yù)期：2023-2025年收入分別為30.0、35.7、41.2億元（此前預(yù)期2023-2024年為：29.4、34.5、39.9億元），同比增長(zhǎng)36.6%、19.1%、15.4%；歸母凈利潤(rùn)8.8、10.5、12.4億元（此前預(yù)期2023-2025年為：8.7、10.3、11.9億元），同比增長(zhǎng)33.2%、20.1%、17.7%。結(jié)合公司的基本面及估值水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　疫情出行受限結(jié)束，公司業(yè)績(jī)?nèi)缙趯?shí)現(xiàn)回補(bǔ)，利潤(rùn)端超預(yù)期。公司2023 H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.2億元，同比增長(zhǎng)68.2%（以21H1為基數(shù)，增長(zhǎng)33.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比增長(zhǎng)78.3%（以21H1為基數(shù)，增長(zhǎng)26.5%）。即使刨除基數(shù)效應(yīng)，公司的的業(yè)績(jī)較21年也有明顯的增長(zhǎng)，其中利潤(rùn)端因預(yù)計(jì)劃向海外母公司分紅產(chǎn)生了一筆0.52億的額外所得稅，扣除該影響后公司利潤(rùn)增長(zhǎng)將更為顯著，稅前利潤(rùn)增速達(dá)到97.5%。
　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，墓園銷售實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。（1）墓園服務(wù)：2023H1經(jīng)營(yíng)性墓穴收入11.83億元，同比增長(zhǎng)84.3%，其中墓穴銷售數(shù)量增長(zhǎng)60.5%%，單價(jià)提升14.9%；可比經(jīng)營(yíng)性墓穴收入11.83億元，同比增長(zhǎng)84.3%,其中可比墓穴銷售數(shù)量增長(zhǎng)60.4%，可比單價(jià)提升14.9%。（2）殯儀服務(wù)：收入2.2億元，同比增長(zhǎng)36.2%，其中服務(wù)喪家數(shù)量（戶）同比增長(zhǎng)20.2%，戶均消費(fèi)同比增長(zhǎng)13.3%，單價(jià)回升主要受疫情影響解除，殯儀服務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)所影響。（3）其他業(yè)務(wù)：收入0.20億元，同比下滑8.7%。
　　從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，上海地區(qū)業(yè)務(wù)占比回升，提升營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。2023H1上海地區(qū)業(yè)務(wù)顯著回暖，收入占比較2021H1、2022H1提升4.9pct、11.8pct，到達(dá)48.6%。上海地區(qū)墓園較為成熟，且定價(jià)水平較高，該區(qū)域收入占比提升顯著提高公司利潤(rùn)率水平：墓園服務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升8.4pct至62.3%，公司整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升10.3pct至55.4%。
　　特殊的商業(yè)模式帶來(lái)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在內(nèi)生、外延發(fā)展邏輯下公司業(yè)績(jī)有望維持中高速增長(zhǎng)，當(dāng)下估值具有較高性價(jià)比。內(nèi)生方面：公司剩余可用于墓穴銷售的面積達(dá)到260萬(wàn)平方米（2022年銷售3.3萬(wàn)平方米），資源儲(chǔ)備豐厚，且單價(jià)持續(xù)上漲。外延方面：疫情或?qū)е虏糠置駹I(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流緊張，這將有利于公司后續(xù)的并購(gòu)開(kāi)展。預(yù)期未來(lái)2-3年利潤(rùn)有望維持15-20%的中高增速，且分紅率也將逐步提升，公司當(dāng)前PE估值僅為14.4倍（2023年），建議積極布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）監(jiān)管政策的風(fēng)險(xiǎn)；（2）并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)；（4）假設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。