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核心觀點(diǎn)
　　出境游龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期積累優(yōu)勢(shì)明顯。公司深耕出境游領(lǐng)域20余年，形成出境游為主、多業(yè)務(wù)協(xié)同的發(fā)展格局，B端批發(fā)與C端零售渠道密切結(jié)合，并通過(guò)資源整合打造出境游業(yè)務(wù)綜合平臺(tái)。2019年以前公司大力發(fā)展出境游業(yè)務(wù)，2012-2019年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.8%，實(shí)現(xiàn)從21.5億元至126.2億元的增長(zhǎng)，2020年后受新冠疫情影響，業(yè)績(jī)受損較為嚴(yán)重。隨著國(guó)內(nèi)外疫情防控政策優(yōu)化與國(guó)際航班恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司出境游業(yè)務(wù)將有序修復(fù)，業(yè)務(wù)布局提質(zhì)優(yōu)化與內(nèi)部降本增效下，公司業(yè)績(jī)有望打開新成長(zhǎng)空間。
　　出境游需求復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)國(guó)內(nèi)旅游復(fù)蘇節(jié)奏較緩，仍具較大增長(zhǎng)空間。較疫情前相比，當(dāng)前出境游恢復(fù)程度依然較低，出境游需求復(fù)蘇性明確。中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年出境游人數(shù)約為4037萬(wàn)人次，同比2019年上半年8129萬(wàn)人次恢復(fù)至49.7%，2023年上半年國(guó)內(nèi)旅游旅游人數(shù)約為23.84億人次，同比2019年上半年30.8億人次，復(fù)蘇程度達(dá)到77.4%。相比國(guó)內(nèi)旅游，出境游復(fù)蘇確定性高但節(jié)奏較緩。
　　行業(yè)供給出清，公司作為行業(yè)龍頭股復(fù)蘇彈性大。2021年全國(guó)旅行社的從業(yè)人數(shù)比2019年減少了13.72萬(wàn)人，同比減少33%。疫情導(dǎo)致中小旅行社經(jīng)營(yíng)停滯，行業(yè)出清龍頭受益。公司長(zhǎng)期深耕出境游，在品牌影響力、產(chǎn)品品質(zhì)、線上線下渠道覆蓋、人工成本等方面優(yōu)勢(shì)顯著。得益于品牌、資源、渠道等積累優(yōu)勢(shì)，公司快速完成國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)容，形成國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)新格局。攜手阿里旅游合資打造B2B阿信平臺(tái)有助于提升公司數(shù)字化水平并提高運(yùn)營(yíng)效率，有效節(jié)省人力成本。
　　投資建議：眾信旅游有望同時(shí)受益于疫后需求高增、供給出清等利好。預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.72 / 118.96 / 144.10億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)收入同比變化653.6% / 215.4% / 21.1%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18 / 2.94 /3.89億元，對(duì)應(yīng)PE 436.3 / 26.8 / 20.3倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)致使出境游恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。