>> 安信證券-坤恒順維(688283)半年報業(yè)績高增，測試系統(tǒng)斬獲星網(wǎng)訂單-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 386KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
8月20日，坤恒順維發(fā)布2023年半年報。2023上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8690.77萬元，同比增長47.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤2143.91萬元，同比增長77.56%，扣非歸母凈利潤1839.51萬元，同比增長66.17%。
半年報業(yè)績高增，盈利能力維持高位
收入端，公司上半年營收同比增長47.29%，我們認為公司營收快速增長的原因主要為：1）拳頭產(chǎn)品無線信道仿真儀競爭優(yōu)勢凸顯，逐步打開了如衛(wèi)星通信、半導(dǎo)體、終端測試等市場，帶來增量需求；2）矢量信號源經(jīng)過兩年打磨，持續(xù)獲取各下游用戶認可，訂單量快速增長，一方面受益于特種、高校、科研院所等領(lǐng)域的國產(chǎn)替代加速，同時有望在民用客戶方面實現(xiàn)突破；3）隨著公司產(chǎn)品矩陣的豐富以及行業(yè)應(yīng)用的積累，公司系統(tǒng)級的解決方案已從無線電測試仿真，不斷拓展至模擬訓(xùn)練、電磁環(huán)境數(shù)字孿生等解決方案。單Q2來看，公司實現(xiàn)收入6763.65萬元，同比增長43.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤1870.03萬元，同比增長47.41%，兩者均保持高增勢頭。
利潤端，受益于公司產(chǎn)品聚焦高端的特性，公司上半年毛利率維持在較高水平，為65%。此外，公司加大了對于研發(fā)和銷售的投入強度，2023H1研發(fā)/銷售費用分別為2779/1110萬元，同比增長65%/51%，帶動公司整體期間費用率上升。我們認為，當前公司仍處于產(chǎn)品矩陣和銷售渠道的完善階段，加強投入具有必要性?？傮w來看，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2143.91萬元，同比增長77.56%。
測試系統(tǒng)下游應(yīng)用持續(xù)拓展，有望成為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)“賣鏟人”
公司的產(chǎn)品可用于衛(wèi)星載荷的測試測量和信道仿真，作為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“賣鏟人”，無論是在衛(wèi)星載荷的研發(fā)階段，還是在生產(chǎn)階段，均需要配套的電子測量設(shè)備來進行支持。由于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)屬于通信行業(yè)的細分領(lǐng)域，因此公司的拳頭產(chǎn)品無線信道仿真儀，以及測試測量系統(tǒng)將充分受益于此前在通信行業(yè)的市場地位，降低導(dǎo)入難度。從節(jié)奏上來看，通常而言測量設(shè)備的需求將先于下游行業(yè)的放量周期，而隨著兩顆衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗衛(wèi)星于2023年7月成功發(fā)射，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)開始進入實質(zhì)性建設(shè)階段，預(yù)計公司有望率先受益于行業(yè)景氣度的提升。
產(chǎn)品矩陣日漸豐富，替代空間愈發(fā)廣闊
根據(jù)年報披露，2023年公司將從多個角度加強和完善產(chǎn)品矩陣。1）對于無線信道仿真儀，公司將研制全新硬件平臺，以支撐更大規(guī)模和帶寬的通信仿真測試場景需求，從而用于衛(wèi)星組網(wǎng)通信、MassiveMIMO、MIMOOTA、相控陣雷達等測試場景。2）對于矢量信號源，公司將豐富不同體制的信號生成選件，同時研制更高頻率范圍的產(chǎn)品。3）對于頻譜/矢量信號分析儀，公司已于1月推出了首款高端頻譜/矢量信號分析儀KSW-VSA01，其最高覆蓋頻率為44GHz，最大分析帶寬為2GHz，相位噪聲低于-135 dBc/Hz，性能與海外頭部企業(yè)的高端產(chǎn)品較為接近。此外，公司還將繼續(xù)推進矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、通用接收機、矢量信號收發(fā)儀、綜合測試儀等產(chǎn)品。
全球來看，根據(jù)Technavio，2024年，射頻微波信號發(fā)生器的全球市場規(guī)模預(yù)計達到11.08億美元，頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的全球市場規(guī)模合集將達到27.76億美元。國內(nèi)來看，根據(jù)灼識咨詢，2024年，射頻微波信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的國內(nèi)市場規(guī)模分別預(yù)計為22.76/29.58/21.60億元。當前，國內(nèi)頻譜分析儀中高端市場主要被海外測量儀器廠商是德科技和羅德與施瓦茨占據(jù)。我們認為，對于公司來說，憑借逐漸豐富的產(chǎn)品矩陣，其國產(chǎn)替代空間也將愈發(fā)廣闊。
投資建議：
坤恒順維是我國高端無線電測試測量領(lǐng)域的先行者，當前正在進行客戶體系+產(chǎn)品矩陣+商業(yè)模式的全面升級，公司產(chǎn)品專注高端市場，研發(fā)投入保持高強度，持續(xù)推出新產(chǎn)品，打開市場空間，驅(qū)動業(yè)績中長期增長。我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為3.10/4.36/5.95億元，歸母凈利潤分別為1.13/1.54/2.08億元?？紤]到估值切換和公司成長路徑的進一步清晰，我們維持買入-A的投資評級，6個月目標價為80.4元，相當于2023年60倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險；2）上游原材料和器件供應(yīng)受限的風(fēng)險；3）市場、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；4）下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險
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