>> 中郵證券-可轉(zhuǎn)債周觀點(diǎn)：轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖條款博弈淺談-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
1640KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁偉超 |
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強(qiáng)贖條款博弈的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)
強(qiáng)贖是可轉(zhuǎn)債退出市場(chǎng)的主要方式之一，2020年證監(jiān)會(huì)頒布《可轉(zhuǎn)債公司債券管理辦法（征求意見稿）》之后，轉(zhuǎn)債監(jiān)管政策逐步細(xì)化，強(qiáng)贖迎來高峰期。從行業(yè)層面看，強(qiáng)贖主要集中于電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)等現(xiàn)金流能力較弱的行業(yè)。
強(qiáng)贖條款博弈需關(guān)注以下要點(diǎn)：1）強(qiáng)贖公告后轉(zhuǎn)債和正股價(jià)格雙重承壓，大股東資產(chǎn)面臨縮水減值風(fēng)險(xiǎn)，因此強(qiáng)贖發(fā)起前，大股東減持轉(zhuǎn)債概率較高；2）轉(zhuǎn)債前三年利率普遍較低，從成本節(jié)約角度，強(qiáng)贖主要發(fā)生在前三年，到期時(shí)間越短，強(qiáng)贖意愿越強(qiáng)；3）未轉(zhuǎn)股比例較低時(shí)，公司強(qiáng)贖意愿較為強(qiáng)烈；4）轉(zhuǎn)股稀釋率越低，強(qiáng)贖對(duì)正股市場(chǎng)沖擊越小，公司強(qiáng)贖意愿越強(qiáng)。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，我們?cè)诋?dāng)前存續(xù)的543支轉(zhuǎn)債中可以篩選出17支個(gè)債。
公司公告強(qiáng)贖后，轉(zhuǎn)債價(jià)格、正股價(jià)格往往雙雙承壓下跌，同時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率將快速歸零。若公司公告暫不提前贖回，轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均表現(xiàn)為先跌后漲，自公告日開始逐漸修復(fù)至原有水平，正股價(jià)格經(jīng)歷小幅下跌后趨穩(wěn)。
市場(chǎng)復(fù)盤：流動(dòng)性收緊，轉(zhuǎn)債成交額環(huán)比回落
從資金上看，北向資金持續(xù)流出，上周北向資金凈買入-291.16億元，杠桿資金變動(dòng)較小，兩融余額1.58萬(wàn)億元，與前周持平。周五DR001/DR007/GC001/GC007分別收于1.94%/1.92%/1.92%/1.94%。
上周可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額2620.69億元，較前周下降7.21%。543只可轉(zhuǎn)債中，171只上漲，18只持平，354只下跌，其中神通轉(zhuǎn)債、聚隆轉(zhuǎn)債和興瑞轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲；共有4只可轉(zhuǎn)債正式發(fā)行，發(fā)行規(guī)模15.70億元，13支可轉(zhuǎn)債上市，發(fā)行規(guī)模110.94億元，上市首日成交規(guī)模86.79億元。上周無可轉(zhuǎn)債通過董事會(huì)預(yù)案或證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，且無可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售。贖回方面，上周蘇租轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條件，公司方?jīng)Q定不行使提前贖回權(quán)利；貴廣轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、永和轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債有一定概率觸發(fā)有條件贖回條款。下修方面，甬金轉(zhuǎn)債宣布本次下修，正川轉(zhuǎn)債、德爾轉(zhuǎn)債、道恩轉(zhuǎn)債、絲路轉(zhuǎn)債、華海轉(zhuǎn)債、海能轉(zhuǎn)債、晶澳轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債宣布本次不下修。未來轉(zhuǎn)債、華宏轉(zhuǎn)債、兄弟轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)02、百洋轉(zhuǎn)債、潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債有一定概率觸發(fā)有條件下修條款。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等
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