>> 中信證券-天融信(002212)2023年中報點評：收入穩(wěn)步增長，提質(zhì)增效成果顯現(xiàn)-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
1777KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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公司2023年上半年營收取得穩(wěn)步增長，政府行業(yè)客戶增速領(lǐng)先；Q2毛利率基本恢復(fù)，反映業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善；費(fèi)用端提質(zhì)增效成果顯著，上半年期間費(fèi)用率同比大幅控制。伴隨產(chǎn)品體系基本完成前置研發(fā)投入和全面布局，我們預(yù)計公司未來成長空間可期。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收10.05億元，同比增長14.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.12億元，同比減少3.16%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.22億元，同比減少6.77%。
▍營收恢復(fù)向好，政府及事業(yè)單位客戶增速領(lǐng)先。分產(chǎn)品看，2023年上半年，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)與態(tài)勢感知產(chǎn)品及服務(wù)、基礎(chǔ)安全服務(wù)、云計算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)分別實現(xiàn)營收6.65/0.72/1.55/1.10億元，同比增長13.28%/24.99%/17.86%/6.75%。分下游行業(yè)看，政府及事業(yè)單位客戶實現(xiàn)營收5.32億元，同比增長53.09%；其次是國有企業(yè)客戶，實現(xiàn)營收2.62億元，同比增長9.89%；商業(yè)及其他客戶實現(xiàn)營收2.07億元，同比減少29.14%。
▍Q2毛利率回暖，提質(zhì)增效成果顯著。公司上半年毛利率為55.44%，波動系Q1低毛利業(yè)務(wù)占比高，Q2毛利率為64.52%，基本恢復(fù)至上年同期水平。公司提質(zhì)增效效果顯著，上半年期間費(fèi)用率同比下降12.53pcts。研發(fā)側(cè)，公司完成在云計算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向全面布局，上半年研發(fā)費(fèi)用率為37.45%，同比下降8.21pcts；管理側(cè)，公司管理費(fèi)用率為14.12%，同比下降2.12pcts；營銷側(cè)，公司行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略有效落實，銷售費(fèi)用率為41.67%，同比下降2.19pcts。
▍產(chǎn)品版圖“一專多強(qiáng)”，成長空間可期。公司防火墻產(chǎn)品連續(xù)23年保持領(lǐng)先，構(gòu)建“一專多強(qiáng)”的產(chǎn)品技術(shù)能力版圖。目前，公司推出100余類產(chǎn)品、1000多款型號，成為國內(nèi)自主研發(fā)產(chǎn)品品類最全的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，并陸續(xù)發(fā)布融入AI技術(shù)的防火墻、入侵防御、僵木蠕監(jiān)測、物聯(lián)網(wǎng)安全接入網(wǎng)關(guān)、數(shù)據(jù)防泄漏、大數(shù)據(jù)分析、態(tài)勢感知等多款創(chuàng)新型產(chǎn)品。伴隨公司產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢的逐步建立，以及銷售方面以客戶需求為導(dǎo)向，加強(qiáng)行業(yè)化解決方案落地，完善渠道合作伙伴體系建設(shè)，推進(jìn)典型解決方案區(qū)域市場快速復(fù)制，我們看好公司成長空間。
▍風(fēng)險因素：下游網(wǎng)絡(luò)安全投入不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还拘屡d安全業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023-25年凈利潤預(yù)測為4.25/5.58/7.58億元。按照PE估值法，參考迪普科技、亞信安全、啟明星辰、深信服和綠盟科技2023年平均估值水平47倍，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中安全硬件占比較高，給予公司2023年40倍PE，維持目標(biāo)市值168億元、目標(biāo)價14元，維持“買入”評級。
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