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行業(yè)首家A+H股上市公司，業(yè)績長期穩(wěn)定增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入416.31億元，相比2000年增長170倍，CAGR為26.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.06億元，相比2000年增長44倍，CAGR為18.75%。2023Q1，公司營業(yè)收入為104.26億元，同比增長4.13%，歸母凈利潤為8.10億元，同比下降10.63%，盈利能力顯著修復(fù)。公司作為后周期龍頭，在行業(yè)周期波動(dòng)中保持了穩(wěn)健的經(jīng)營質(zhì)量，具備穿越周期的成長性。
　　科研院所轉(zhuǎn)制企業(yè)，研發(fā)實(shí)力深厚。公司前身是長沙建設(shè)機(jī)械研究院，擁有60余年的技術(shù)積淀，目前擁有8個(gè)國家級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)，獲得多項(xiàng)國家級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)。公司曾主導(dǎo)制定行業(yè)國際標(biāo)準(zhǔn)，專利數(shù)量居于行業(yè)前列，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)與產(chǎn)品發(fā)展。2011年至今，公司累計(jì)研發(fā)投入超200億元，2023Q1研發(fā)費(fèi)用率提升至6.19%。
　　全球化布局不斷完善，加速推進(jìn)海外航空港建設(shè)。公司是行業(yè)海外并購先驅(qū)，不斷整合全球優(yōu)質(zhì)資源，并持續(xù)推進(jìn)海外生產(chǎn)基地拓展升級(jí)，以本地化員工深耕市場。公司在重點(diǎn)市場推行“海外航空港+本地化團(tuán)隊(duì)+產(chǎn)品事業(yè)部”的模式，逐步建設(shè)全球物流網(wǎng)絡(luò)和零部件供應(yīng)體系，已完成30個(gè)重點(diǎn)國家本地化業(yè)務(wù)和運(yùn)營體系建設(shè)。公司2022年海外營業(yè)收入為99.92億元，同比增長72.60%，占營業(yè)收入比重提升至24.0%，2023Q1海外收入同比增長123%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長。
　　新業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力，奠定未來成長基礎(chǔ)。公司2017年開始布局挖掘機(jī)業(yè)務(wù)，目前已形成“渭南+長沙”雙制造基地布局，智慧產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目首開園區(qū)也為挖掘機(jī)生產(chǎn)線，營收快速增長。公司作為國內(nèi)設(shè)備最全的高機(jī)廠商，海外銷售已覆蓋80余個(gè)國家和地區(qū)，產(chǎn)品相繼進(jìn)入海外高端市場。目前我國高空作業(yè)平臺(tái)人均保有量和產(chǎn)品滲透率均遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，發(fā)展空間十分廣闊。
　　智慧產(chǎn)業(yè)城推動(dòng)智造升級(jí)，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。公司積極融合AI技術(shù)與智能裝備，布局300條智能產(chǎn)線，打造智能化、生態(tài)化、國際化的產(chǎn)業(yè)城，目前首開挖掘機(jī)園區(qū)已建成投產(chǎn)。公司基于智能產(chǎn)線和物聯(lián)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)人員精簡和制造成本下降，全面推進(jìn)業(yè)務(wù)管理移動(dòng)化，并加快端對(duì)端數(shù)字化管理建設(shè)和供應(yīng)鏈體系建設(shè)，生產(chǎn)經(jīng)營效率不斷提升。
　　盈利預(yù)測：公司智能化進(jìn)展順利，智慧產(chǎn)業(yè)城的各產(chǎn)品線主機(jī)園區(qū)及關(guān)鍵零部件園區(qū)逐步落地。展望2023年，我們認(rèn)為風(fēng)電裝機(jī)需求旺盛有望帶動(dòng)履帶吊、大噸位的汽車吊需求回升；地產(chǎn)投資邊際改善也有望帶動(dòng)混凝土機(jī)械和建筑起重機(jī)需求好轉(zhuǎn)；高機(jī)、挖機(jī)等新品快速發(fā)展，海外布局逐步完善，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長。參考可比公司，我們給予公司2023年1.2-1.3倍PB估值，合理價(jià)值區(qū)間為7.96-8.62元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等