>> 招商證券-仙琚制藥(002332)制劑集采承壓期預計Q4輕裝上陣，原料藥超行業(yè)增速擴大市占率-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許菲菲 |
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公司發(fā)布2023年半年報：2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.18億元，同比減少4.93%；歸母凈利潤3.02億元，同比減少8.84%；扣非歸母凈利潤2.97億元，同比減少4.37%。單二季度：營業(yè)收入11.61億元，同比減少1.54%；歸母凈利潤1.69億元，同比減少17.05%；扣非歸母凈利潤1.64億元，同比減少10.63%。
制劑：處于集采影響期，預計四季度輕裝上陣，婦科新品蓄力。上半年制劑銷售收入10.98億元，同比減少18.8%。1）婦科計生類收入2.35億元，同比減少14%，主要受各省區(qū)域集采影響黃體酮膠囊同比減少約0.55億；2）麻醉肌松類收入0.49億元，同比減少84%，主要受集采產(chǎn)品羅庫溴銨注射液銷售額同比減少約2.6億元（4Q22開始執(zhí)行，預計4Q23輕裝上陣）；3）呼吸類收入3.02億元，同比減少3%；4）皮膚科收入0.95億元，同比增加9%；5）普藥收入3.2億元，同比增加38%。研發(fā)方面，黃體酮凝膠、糠酸莫米松鼻噴劑、噻托溴銨粉霧劑、戊酸雌二醇片等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)有效推進，后續(xù)隨著更多新品尤其在婦科領(lǐng)域密集獲批，將給公司帶來更多增量。此外，2023年6月新增年產(chǎn)3000萬貼凝膠貼膏生產(chǎn)線項目。
原料藥：超行業(yè)增速發(fā)展獲取更多市場份額，F(xiàn)DA現(xiàn)場檢查通過后打開更多規(guī)范市場空間。上半年原料藥銷售收入10.03億元，同比增加17.6%。公司引入麥肯錫優(yōu)化生產(chǎn)體系，運營效率提升、楊府原料藥廠區(qū)產(chǎn)能利用率爬坡、對標市場、主動出擊、各線協(xié)同，實現(xiàn)原料藥銷售額有效增長。1）自營原料藥銷售收入4.95億元，同比增加20%（原料藥自營出口約3.32億元，同比增長17%，原料藥內(nèi)銷約1.63億元）；2）意大利Newchem公司銷售收入3.49億元，同比增長11.5%；3）仙曜貿(mào)易1.23億元，其他原料藥貿(mào)易0.36億。原料藥收入端超我們預期，也代表公司在激烈的市場競爭中獲取了更大的市場份額。由于2023年上半年原料藥價格下降，利潤端預計受到影響。隨著下半年上游成本降低，預計能體現(xiàn)更多利潤體量。
盈利預測與投資建議：制劑集采影響逐步出清，公司后續(xù)布局有序，期待業(yè)績拐點；原料藥楊府廠區(qū)以零483缺陷通過FDA檢查，隨著拓展規(guī)范市場，預計能提升更高盈利水平和盈利穩(wěn)定性。預計2023-2025年歸母凈利潤6.51/7.87/9.57億元，對應市盈率18/15/12倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)業(yè)政策變化及產(chǎn)品降價、研發(fā)、反腐、安全環(huán)保風險。
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