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手機光學改善受限，汽車光學成為利潤主力，下調至“增持”評級。
　　考慮到手機光學復蘇力度有限，往后增長主要靠汽車光學業(yè)務、VR仍具不確定性，將2023-2025年歸母凈利潤預測由16/25/33億元下調至11/14/18億元，對應同比增速-56%/28%/35%；當前股價63.10港幣對應2023-2025年59.4/46.4/34.3倍PE，下調至“增持”評級。
　　2023H1經營輕微虧損，由于手機光學承壓、其他鏡頭盈利不及預期
　　2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，主要來自包括分占聯(lián)營公司的權益、利息收益、外匯收益、出售資產在內的非經營性收益的貢獻。我們估算2023H1經營虧損（毛利潤-經營費用）0.03億元，大幅低于我們此前預期，分析主要由于：（1）光學行業(yè)競爭激烈、下游客戶壓價，導致手機攝像鏡頭及模組ASP環(huán)比降幅顯著、低于我們此前預期，疊加產能利用率不足導致手機鏡頭和模組毛利率承壓；（2）公司紅外鏡頭、安防鏡頭等其他光學零件業(yè)務毛利率下降。
　　手機光學改善有限，往后增長主要靠汽車光學業(yè)務、VR仍具不確定性
　　2023H1公司利潤主要由汽車光學、以及紅外鏡頭業(yè)務貢獻。（1）我們預計2023H2手機鏡頭和模組出貨量環(huán)比上升7%/9%左右、低于2019-2020年下半年季節(jié)性旺季表現(xiàn)。手機鏡頭出貨環(huán)比增長，主要靠海外大客戶拉貨，同時考慮到大客戶新料號項目需逐漸上量，將限制手機鏡頭毛利率改善幅度。手機模組出貨環(huán)比增長，主要靠自身市場份額提升，同時考慮到手機光學模組業(yè)務格局仍處膠著狀態(tài)，公司平均售價承壓，或導致手機光學模組業(yè)務毛利率改善幅度受限。（2）車載鏡頭龍頭位勢穩(wěn)定、將延續(xù)穩(wěn)健增長；車載模組業(yè)務仍處高速成長期，由于2023H1車廠表現(xiàn)波動，公司將2023年車載模組收入指引由20億下修至16億。（3）XR業(yè)務利潤貢獻具備不確定性，公司將2023年VR業(yè)務收入指引增速由“超30%”調整為“超20%”，VR業(yè)務增長能否兌現(xiàn)仍有賴于Quest系列出貨顯著回升、以及2024年整機組裝業(yè)務導入情況。
　　風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、需求復蘇不及預期。