>> 交銀國際-網(wǎng)易(NTES.US)下半年及2024年手游增長可期；3季度端游環(huán)比有望好轉(zhuǎn)；上調(diào)目標價-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2季度收入受端游代理調(diào)整影響低于預期，自研占比提升及渠道優(yōu)化帶動利潤率超預期。2季度總收入同比增4%，較我們/市場預期低2%/3%。調(diào)整后凈利潤90億元人民幣（下同），超我們/市場預期59%/51%，主要因匯兌損益及稅收優(yōu)惠的影響。調(diào)整后運營利潤同比增20%，較我們預期高9%，運營利潤率同比增4個百分點（成本結構如游戲渠道優(yōu)化、云音樂/有道毛利同比均明顯改善），環(huán)比下降3個百分點與新游推廣增加有關。
游戲更新：端游收入因代理游戲終止的影響同比降20%，環(huán)比下降12%因季節(jié)性因素（《夢幻》端游1季度創(chuàng)歷史新高）。《永劫無間》宣布免費后用戶數(shù)及流水均實現(xiàn)增長，我們認為3季度端游趨勢環(huán)比應有所恢復。手游同比增14%，主要受到《蛋仔派對》帶動，我們估算2季度流水貢獻超20億元，環(huán)比較穩(wěn)定。
多款熱門手游上線將帶動3/4季度業(yè)績增長強勁，2024年亦可期：我們估算《逆水寒》上線以來至今流水已達約30億元（首月用戶數(shù)4,000萬），游戲公平體驗+AI加持下，游戲在上線次月暢銷榜單排名依然穩(wěn)定，《全明星街球派對》上線（8月23日）次日排名TOP8。我們預計3季度/4季度新手游收入貢獻分別為13%/30%。其他游戲儲備：《燕云十六聲》（已獲版號，公司計劃2024年2季度前上線）、《永劫無間》全球、《蛋仔派對》海外、《代號：無限大》等。我們預計2023年游戲/手游收入同比增11%/24%，2024年游戲收入實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長確定性強。
估值：我們微調(diào)2023/24年收入預測（下調(diào)端游/上調(diào)手游），基于渠道優(yōu)化及其他業(yè)務盈利優(yōu)化上調(diào)2023/24年利潤預測。繼續(xù)基于2024年18倍游戲業(yè)務市盈率，目標價上調(diào)到121美元/185港元（9999 HK/買入）（原為118美元/181港元）。公司游戲推行計劃強勁，維持買入。
風險：新游不及預期；老游戲下滑。
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