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降規(guī)降配延續(xù)，盈利能力繼續(xù)承壓：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入142.79億人民幣，同比減少15.9%。毛利率為14.9%，較去年同期下降約5.9個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤(rùn)4.37億元，同比減少67.8%，符合此前公司盈警公告中凈利潤(rùn)減少約65%至70%的預(yù)期，利潤(rùn)出現(xiàn)較大下滑，主要是由于上半年全球智能手機(jī)需求繼續(xù)低迷，光學(xué)降配降配延續(xù)，導(dǎo)致公司手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品出貨量和ASP同比出現(xiàn)較大下滑。分業(yè)務(wù)來(lái)看，光學(xué)零件業(yè)務(wù)收入同比下降1.8%至43.18億；手機(jī)鏡頭出貨量達(dá)5.13億件，同比下降21.3%，高端領(lǐng)域表現(xiàn)更為低迷，6P及以上鏡頭出貨量同比下降32.9%，出貨占比由同期的30.1%下降至25.7%。上半年車載鏡頭的市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)車載鏡頭出貨量4708萬(wàn)件，同比增加25.2%，其中高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)ADAS表現(xiàn)最為突出。公司持續(xù)在激光雷達(dá)、HUD和智能車燈領(lǐng)域中挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加強(qiáng)產(chǎn)品布局，尋求差異化突破。分部毛利率由35.5%下滑至26.0%。光電產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，業(yè)務(wù)收入同比下降21.3%至97.37億。公司鏡頭模組出貨量同比下滑11.8%至2.55億件，潛望及大像面模組出貨量同比下降51.7%至1918萬(wàn)件。毛利率進(jìn)而受到較大沖擊，分部毛利率由11.6%下滑至6.9%。今年手機(jī)市場(chǎng)延續(xù)去年低迷行情，高端機(jī)型市場(chǎng)需求壓力加劇，延續(xù)低迷行情，目前下游安卓手機(jī)廠商接近于去庫(kù)存尾聲，有望在下半年結(jié)束，整體需求有望迎來(lái)拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，我們相信光學(xué)升級(jí)依舊是主線。
　　未來(lái)車載光學(xué)戰(zhàn)略定位清晰，目標(biāo)價(jià)66.00港元，給予持有評(píng)級(jí)：結(jié)合公司1-7月的發(fā)貨情況，公司手機(jī)鏡頭累計(jì)出貨量同比下滑17.9%，手機(jī)模組同比下降5%，跌幅繼續(xù)收窄，出貨情況持續(xù)改善。全年看，我們認(rèn)為手機(jī)鏡頭出貨小幅下滑，模組出貨量有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的全面放開，我們相信手機(jī)市場(chǎng)已完成筑底。隨著公司研發(fā)端的持續(xù)創(chuàng)新，更高端的手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品的不斷推出將給公司毛利率帶來(lái)顯著提升。我們依舊看好光學(xué)賽道升級(jí)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。自動(dòng)駕駛快速發(fā)展促進(jìn)多傳感器搭載，VR/AR、機(jī)器人視覺等新興行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)車載光學(xué)戰(zhàn)略定位明晰，收入占比逐年提升，車載業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司23、24和25年凈利潤(rùn)分別為14.23億、22.15億和30.92億，給予公司目標(biāo)價(jià)66.00港元，對(duì)于2024年30倍PE估值水平，給予持有評(píng)級(jí)。