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Amyris是全球矚目的合成生物學(xué)領(lǐng)域首家納斯達(dá)克上市公司，其成長(zhǎng)與探索對(duì)合成生物產(chǎn)業(yè)具有標(biāo)志性意義；2023年8月，公司申請(qǐng)重整破產(chǎn)，擬進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，諸多商業(yè)模式的嘗試可階段性形成結(jié)論。本報(bào)告擬通過(guò)復(fù)盤Amyris成長(zhǎng)歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業(yè)在合成生物學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展路徑選擇提供參考建議：①正視及充分評(píng)估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過(guò)程中的重大不確定性；②因合成生物企業(yè)專用性投資較重，應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴(kuò)張可能帶來(lái)的管理效率損失。
　　▍Amyris是全球矚目的合成生物學(xué)領(lǐng)域首家納斯達(dá)克上市公司，其成長(zhǎng)與探索對(duì)合成生物產(chǎn)業(yè)具有標(biāo)志性意義；2023年8月，公司申請(qǐng)重整破產(chǎn)，擬進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，諸多商業(yè)模式的嘗試可階段性形成結(jié)論。中國(guó)市場(chǎng)中，在技術(shù)突破和政策鼓勵(lì)下，涌現(xiàn)大量合成生物創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上市公司也積極布局合成生物賽道，由于美妝原料審批相對(duì)寬松，合成生物技術(shù)在化妝品原料領(lǐng)域率先落地。本報(bào)告擬通過(guò)復(fù)盤Amyris成長(zhǎng)歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業(yè)在合成生物學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展路徑選擇提供參考建議。
　　▍公司概覽：合成生物學(xué)先驅(qū)，身處經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型困局。Amyris成立于2003年，并于2010年9月率先登陸納斯達(dá)克。公司通過(guò)合成生物技術(shù)生產(chǎn)原料產(chǎn)品，應(yīng)用于化妝品、香料等市場(chǎng)；同時(shí)，公司拓展C端消費(fèi)品牌，且自2019年起成為公司營(yíng)收重要增長(zhǎng)點(diǎn)。但公司持續(xù)面臨重大經(jīng)營(yíng)壓力，銷售費(fèi)用高企，也并未達(dá)成盈利的商業(yè)模式。2023年8月，公司申請(qǐng)重整破產(chǎn)（Chapter 11），期間公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)并進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，計(jì)劃剝離消費(fèi)品品牌，專注Lab-to-Market技術(shù)平臺(tái)。
　　▍深度復(fù)盤：資本支持下的充分試錯(cuò)與艱難突圍?？v覽公司十?dāng)?shù)年發(fā)展歷程，公司在自身的戰(zhàn)略定位、生產(chǎn)模式中發(fā)生了多次變革。1）在商業(yè)模式方面：公司早期著力推動(dòng)生物柴油B端大宗項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)法尼烯分子做多領(lǐng)域合作拓展，但因生物柴油放大生產(chǎn)失敗，調(diào)整為自營(yíng)C端消費(fèi)者品牌+B端精細(xì)品種原料銷售；在C端品牌的探索中，公司營(yíng)銷費(fèi)用高企、營(yíng)銷效率偏低，品牌運(yùn)營(yíng)能力的缺失導(dǎo)致公司進(jìn)一步退出了消費(fèi)者業(yè)務(wù)。2）在放大生產(chǎn)方面：公司早期自建及合作大型發(fā)酵產(chǎn)能，放大生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)酵規(guī)模可達(dá)20~60萬(wàn)升，但大規(guī)模發(fā)酵始終難以突破，公司逐步出置、調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)能，2022年自建Barra Bonita精細(xì)化發(fā)酵工廠，由強(qiáng)調(diào)發(fā)酵規(guī)模轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)精細(xì)化生產(chǎn)。3）在選品路線方面：公司堅(jiān)持優(yōu)勢(shì)技術(shù)路線，深耕酵母提盤、萜類物質(zhì)，在萜類FPP平臺(tái)化合物基礎(chǔ)上拓展了青蒿素、法尼烯、甜菊糖苷、角鯊?fù)?、大麻萜酚等物質(zhì)產(chǎn)品；同時(shí)試探拓展具有技術(shù)相關(guān)度的新產(chǎn)品，如生物硅原料產(chǎn)品等。但公司技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)仍依賴于現(xiàn)有產(chǎn)品，品類推新節(jié)奏偏慢，技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)并不顯著。
　　▍前車之鑒：從Amyris看合成生物企業(yè)的發(fā)展難題
　　1）正視及充分評(píng)估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過(guò)程中的重大不確定性：合成生物是典型的交叉學(xué)科，研發(fā)難度高、不確定性高；在放大生產(chǎn)環(huán)節(jié)，逆境脅迫的生物問(wèn)題、精細(xì)控制發(fā)酵環(huán)境的工程問(wèn)題、依品種而異的后處理工藝問(wèn)題構(gòu)成放大生產(chǎn)的“死亡之谷”。在工程問(wèn)題方面，據(jù)Browning訴Amyris案披露的文件：2011年時(shí)，Amyris的法尼烯生產(chǎn)裝置均不能常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，其中巴西工廠或約70%~80%的運(yùn)營(yíng)測(cè)試出現(xiàn)問(wèn)題，另有證人反映工廠空濾系統(tǒng)可能存在污染并存在其他技術(shù)問(wèn)題，放大生產(chǎn)難度極大；在后處理方面，Amyris隨產(chǎn)品品種擴(kuò)張，不同DSP方法流程愈發(fā)多種多樣，但不同生產(chǎn)組并非具備完全的DSP能力，迫使公司擴(kuò)建了更多產(chǎn)能。
　　2）因合成生物企業(yè)專用性投資較重，商業(yè)化選品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或較為激烈，應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入：合成生物工廠建設(shè)相對(duì)重資產(chǎn)且資產(chǎn)專用性較高，這在一定程度上導(dǎo)致了選品切換難度較大；同時(shí)，商業(yè)化選品的低差異性可能導(dǎo)致市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，選品的重要性又進(jìn)一步提升。在此困局下，退守技術(shù)平臺(tái)的選擇避開(kāi)了專用性資產(chǎn)投資，但平臺(tái)壁壘難以衡量；國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)凱賽生物、華恒生物專注成本領(lǐng)先的B端品類實(shí)現(xiàn)破局，具有借鑒意義。
　　3）基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴(kuò)張可能帶來(lái)的管理效率損失：C端產(chǎn)品型商業(yè)模式享有更厚的毛利空間，但也承擔(dān)了銷售費(fèi)用的大幅增加，品牌運(yùn)營(yíng)更是產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷等多方面能力的綜合體現(xiàn)，單一原料優(yōu)勢(shì)不構(gòu)成品牌的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)，也未必能夠成就一款“大單品”產(chǎn)品助推成分銷售，C端品牌運(yùn)營(yíng)任重道遠(yuǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
　　▍投資策略：從美妝領(lǐng)域視角下，我們建議：①正視及充分評(píng)估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過(guò)程中的重大不確定性；②因合成生物企業(yè)專用性投資較重，應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著