>> 民生證券-天潤乳業(yè)(600419)2023年中報點(diǎn)評：養(yǎng)殖壓力影響短期業(yè)績，長期擴(kuò)張趨勢延續(xù)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海 |
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事件：公司于8月24日發(fā)布2023年半年報，23H1實(shí)現(xiàn)營收13.89億元，同增12.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同增16.55%；扣非歸母凈利潤1.17億元，同增21.05%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7.58億元，同增9.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同減2.45%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同增5.16%。
常溫產(chǎn)品持續(xù)增長，疆外增速有所放緩。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收13.89億元，同增12.62%，單二季度實(shí)現(xiàn)營收7.58億元，同增9.77%。分產(chǎn)品看，公司23Q2常溫產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.27億元，產(chǎn)品占比56.44%，同增16.84%；低溫產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，產(chǎn)品占比41.65%，同增4.96%。分渠道看，23Q2疆內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收3.95億元，同增5.86%；疆外市場持續(xù)發(fā)力，貢獻(xiàn)不斷提升，公司聚焦重點(diǎn)市場，將山東、廣東、江蘇列為聚焦市場，將上海升級為培育市場，23Q2實(shí)現(xiàn)營收3.61億元，同增14.03%，疆外增速受市場競爭加劇影響同比下滑。
山東產(chǎn)能即將落地，京津冀魯有望貢獻(xiàn)新增量。經(jīng)銷商方面，23Q2疆內(nèi)/疆外市場環(huán)比增加27家/增加119家，期末經(jīng)銷商合計(jì)865家。23年H1，公司實(shí)現(xiàn)乳制品銷量14.64萬噸，同增6.71%，截至23H1末開設(shè)天潤專賣店859家。公司不斷推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，山東天潤齊源乳制品加工項(xiàng)目計(jì)劃于23年10月投入試運(yùn)營，公司設(shè)立山東銷售分公司，將以山東齊河為中心，覆蓋周邊京津冀地區(qū)等市場；差異化使用公司副品牌“佳麗”，目前已對接山東當(dāng)?shù)卣?、部分國有企業(yè)及商超等銷售渠道。此外，未來20萬噸乳制品加工產(chǎn)能項(xiàng)目計(jì)劃為公司長期擴(kuò)張空間提供保障。
養(yǎng)殖成本壓力影響短期業(yè)績，布局上游補(bǔ)齊短板。疆內(nèi)原奶成本持續(xù)下滑，23年公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率20.55%，同增2.42pcts；23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率20.97%，同增+2.11pcts。上半年費(fèi)用投放節(jié)奏保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率5.36%，同減0.20pcts；管理費(fèi)用率3.02%，同增0.08pcts；公司23H1凈利率為9.41%，同增0.41pcts；23Q2凈利率為9.72%，同減1.02pcts。23年H1供給端原奶價格延續(xù)下滑趨勢，畜牧業(yè)飼養(yǎng)成本維持高位，公司投資參股優(yōu)牧草業(yè)，布局牧業(yè)養(yǎng)殖上游飼草種植業(yè)務(wù)，未來有望補(bǔ)齊飼草供應(yīng)短板，緩解牧業(yè)養(yǎng)殖壓力。
投資建議：公司為疆內(nèi)兵團(tuán)控股的龍頭乳企，常溫維持增長勢頭，低溫基本盤穩(wěn)固，收購新農(nóng)乳業(yè)100%股權(quán)后進(jìn)一步提高自有奶源比例及乳制品加工產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)，有望進(jìn)一步鞏固疆內(nèi)龍頭優(yōu)勢地位，提高疆外市場占有率。我們預(yù)計(jì)公司23~25年?duì)I收分別為27.3/31.7/37.6億元，歸母凈利潤分別為2.4/3.0/3.7億元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為17/14/11X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：上游奶源供應(yīng)風(fēng)險；疆外擴(kuò)張競爭加??；食品安全問題等。
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