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事項：
　　8月24日晚，寧波銀行披露2023年半年度報告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.44億元，同比增9.3%；撥備前利潤206.31億元，同比增7.7%；歸母凈利潤129.47億元，同比增14.9%。
　　評論：
　　上半年營收增速較一季度小幅提速，且結(jié)構(gòu)不弱。23H1寧波銀行凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比+16.6%/+1.3%/-2.2%，凈利息收入同比高增有一部分去年低基數(shù)的影響。其中Q2實現(xiàn)凈利息收入99.25億元、環(huán)比Q1下降3.2%，主要仍是息差拖累，規(guī)模環(huán)比仍保持較好增長。公司披露上半年日均息差為1.93%，同比-3bps（一季度日均息差同比-24bps），我們測算的單季年化息差1.87%，環(huán)比Q1下行13bps，主要是負債端成本拖累，Q2計息負債付息率環(huán)比提升10bps，預(yù)計主要是存款定期化趨勢延續(xù)拖累息差表現(xiàn)，Q2資產(chǎn)端收益率環(huán)比持平在4.19%。凈手續(xù)費收入上半年同比增1.3%，預(yù)計主要是受到資本市場波動影響，上半年非保本理財余額較年初-12.8%至3460億元。
　　信貸規(guī)模增長繼續(xù)保持強勁，且零售存貸增長靚麗。Q2新增信貸718億元，在一季度基礎(chǔ)上環(huán)比高增6.5%，其中對公/零售/票據(jù)分別新增+143/+318/+258億元，其中零售信貸單季增量同比多增161億元，各細項信貸均較年初實現(xiàn)較高增長。另外從負債端，儲蓄存款增速也保持在高位，環(huán)比增6.4%，而對公存款Q2增長則有趨緩，環(huán)比-9.8%，拖累總存款2季度規(guī)模有小幅下降。
　　綜合經(jīng)營持續(xù)推動，主要子公司對集團利潤貢獻近13%。上半年寧波銀行繼續(xù)推動綜合經(jīng)營，發(fā)力財富管理業(yè)務(wù)，升級私人銀行業(yè)務(wù)的展業(yè)經(jīng)營體系，零售總AUM/私人銀行AUM分別同比增23.8%、39.6%，且私人銀行戶均總資產(chǎn)達1134萬元。各利潤中心的利潤貢獻增強，上半年永贏基金/永贏金租/寧銀理財/寧銀消金分別實現(xiàn)凈利潤0.89/10.85/ 3.68/ 0.91億元，占全行凈利潤合計達12.6%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體保持低位穩(wěn)定。Q2不良凈生成率0.78%，較Q1和去年同期均有下降，公司整體不良率相對穩(wěn)健，6月末不良率環(huán)比持平在0.76%，其中零售不良率較年初小幅上升至1.48%，對公不良率則較年初繼續(xù)下行至0.37%。Q2撥備覆蓋率有所下降但仍處于較高水平，環(huán)比-13pct至489%，仍在上市城商行優(yōu)異水平。
　　投資建議：寧波銀行擁有獨特的市場化機制和風(fēng)控體系，歷史業(yè)績成長性突出，Q2業(yè)績指標整體符合預(yù)期，雖然在負債端成本的拖累下息差環(huán)比仍有下行壓力，但其資產(chǎn)端利率Q2已經(jīng)企穩(wěn)，且在2季度市場整體還未完全回暖下，寧波銀行自身的零售存貸增長非常亮眼，我們認為后續(xù)在市場整體回暖的情況下，寧波銀行在風(fēng)險把控、信貸擴張、價格回暖方面仍有較強優(yōu)勢。公司的資產(chǎn)質(zhì)量一直維持在顯著優(yōu)于同業(yè)的水平且歷經(jīng)周期驗證，利潤增長也有很厚的安全墊。結(jié)合公司中期業(yè)績情況以及6-8月LPR又有下調(diào)，我們調(diào)整貸款定價和信用成本等假設(shè)，預(yù)計2023E/2024E/2025E凈利潤增速分別為14.8%/16.0%/15.5%（前值分別為18.6%/20.1%/19.8%）當(dāng)前股價對應(yīng)23EPB僅為1.03X，結(jié)合公司優(yōu)質(zhì)的基本面和歷史估值中樞，給予1.5X目標PB，對應(yīng)目標價39.6元。公司當(dāng)前極具長期配置價值，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。地產(chǎn)風(fēng)險暴露超出預(yù)期。