>> 華泰證券-陽光保險(6963.HK)上半年NBV大幅增長-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大小： |
813KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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凈利潤同比增長9.0%，NBV同比增長37.1%
陽光保險上半年EPS為0.25元，占我們此前全年預(yù)測的42%（0.60元），略低于我們預(yù)期。1H23 EPS較去年同期舊準(zhǔn)則增長47.1%，較新準(zhǔn)則調(diào)整數(shù)據(jù)同比下降3.8%。1H23股東凈利潤可比口徑增速為9.0%，但股份攤薄影響導(dǎo)致EPS出現(xiàn)下降。1H23新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長37.1%，其中銀保NBV增長49.1%，占比超六成。得益于躉交保費(fèi)規(guī)模壓降，1H23 NBV利潤率同比上升4.1pct。陽光財險新準(zhǔn)則綜合成本率（COR）同比下降0.7pct至98.2%。新準(zhǔn)則1H23年化凈/總/綜合投資收益率分別為3.4/3.5/4.9%?？紤]到資本市場波動，我們下調(diào)了投資回報假設(shè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025 EPS為RMB0.57/0.62/0.67（前值：RMB0.60/0.69/0.76）。維持基于DCF估值法的目標(biāo)價HKD6.6和“買入”評級。
保險服務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)八成稅前利潤
上半年的保險服務(wù)收入中壽險合同服務(wù)邊際（CSM）釋放為20.3億，占集團(tuán)層面稅前利潤55%。陽光保險1H23稅前盈利為37.3億，當(dāng)中保險服務(wù)業(yè)績占83%（30.9億），投資業(yè)績占60%（22.3億），剩余不可歸屬的收入和費(fèi)用合計(jì)-15.9億。新會計(jì)準(zhǔn)則下，陽光保險將76%的固收資產(chǎn)以FVOCI方式計(jì)量，67%的權(quán)益資產(chǎn)以FVTPL方式計(jì)量。盡管可比口徑股東凈利潤同比增幅僅為9.0%，歸屬股東其他綜合收益同比增長45.8%，主要是因?yàn)槿ツ晖诘牡突鶖?shù)。
銀保渠道支撐NBV大幅增長
1H23 NBV同比增長37.1%。公司在上半年壓降銀保躉繳保費(fèi)規(guī)模，1H23首年保費(fèi)同比下降7.9%。因此，NBV利潤率（基于首年保費(fèi)）同比上升4.1pct至12.4%。銀保渠道在上半年仍是最大渠道，貢獻(xiàn)了63%的NBV。代理人渠道NBV同比增長17.0%，但儲蓄業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致利潤率下降9.7pct。代理人規(guī)模較2022年末下降15.8%至5.5萬人，但人均NBV產(chǎn)能仍有38.5%的同比提升。定價利率切換在7月底完成后，新單銷售可能會在短期內(nèi)呈現(xiàn)疲態(tài)，但我們認(rèn)為壽險銷售長期復(fù)蘇的趨勢仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)2023/2024年NBV有望同比增長32.4/17.4%。
非車險助力陽光財險承保改善
陽光財險1H23新準(zhǔn)則COR同比改善0.7pct至98.2%。1H23車險COR略有上升，但改善主要來自非車險，保證險和責(zé)任險COR均在上半年大幅改善。公司目前股價對應(yīng)0.37x 2023 PEV，我們認(rèn)為估值具有吸引力。
風(fēng)險提示：NBV增速大幅惡化、財險承保大幅惡化、投資遭受嚴(yán)重?fù)p失。
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