>> 方正證券-天潤乳業(yè)(600419)公司點(diǎn)評報告：并購導(dǎo)致費(fèi)用率短期提升，渠道拓展有序推進(jìn)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,孫思茹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，1H23實現(xiàn)營業(yè)收入13.89億元，同比+12.62%；歸母凈利潤1.26億元，同比+16.55%；扣非歸母凈利潤1.17億元，同比+21.05%。其中，2Q23實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元，同比+9.77%；歸母凈利潤0.71億元，同比-2.45%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同比+5.16%。
淡季收入增速有所放緩，渠道拓展有序推進(jìn)，為后續(xù)增長打下基礎(chǔ)。1）分產(chǎn)品看，2Q23公司常溫乳/低溫乳分別實現(xiàn)收入4.27/3.15億元，同比分別+18.64%/+4.96%，1Q23增速分別為22.67%/4.95%，常溫乳收入增速放緩或受夏季炎熱影響。2）分區(qū)域看，2Q23公司疆內(nèi)/疆外分別實現(xiàn)收入3.95/3.61億元，同比分別+5.86%/+14.03%，1Q23增速分別為8.06%/30.21%。1H23公司疆內(nèi)/疆外經(jīng)銷商分別增加20/119個，報告期末數(shù)量達(dá)到375/490個。疆外經(jīng)銷商數(shù)量增長較多，推測主要系山東工廠即將投產(chǎn)，公司提前進(jìn)行渠道籌備工作。此外，截至報告期末，公司專賣店數(shù)量達(dá)到859家，較2022年末增長95家，專有渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。3）分渠道看，2Q23公司經(jīng)銷/直銷分別實現(xiàn)收入6.74/0.83億元，同比分別+9.85%/+7.69%，1Q23增速分別為12.51%/43.59%。
原奶價格下降帶動毛利率提升，并購導(dǎo)致費(fèi)用率短期提升。1H23公司實現(xiàn)毛利率20.55%，同比+2.42pct，我們推測主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原奶成本下降貢獻(xiàn)，其中2Q23國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價格呈現(xiàn)加速下降趨勢，2023-6-28日價格為3.79元/公斤，同比下降8%。1H23公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.36%/3.02%/0.47%/0.83%，同比分別0.20pct/+0.08pct/+0.63pct/+0.56pct,四費(fèi)合計上升1.07pct，其中，財務(wù)費(fèi)用率提升主要原因是公司因并購新農(nóng)乳業(yè)銀行借款增加，以及信用證貼現(xiàn)增加；研發(fā)費(fèi)用率提升主要原因是新品研發(fā)投入與畜牧養(yǎng)殖技術(shù)提升投入增加。實現(xiàn)凈利率9.41%，同比+0.41pct。
收購新農(nóng)進(jìn)一步鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢地位，山東工廠投產(chǎn)有助于華北市場開拓。2023年6月公司開始并表新農(nóng)乳業(yè)，本次收購一方面能提升公司奶源自給率，有望從65%-70%提升至80%；另一方面，新農(nóng)銷售區(qū)域集中于南疆、浙江和線上渠道，和公司形成互補(bǔ)，有利于公司在鞏固疆內(nèi)行業(yè)優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上擴(kuò)大疆外市場占有率。此外，山東工廠即將投產(chǎn)，覆蓋周邊半徑約500公里的京津冀地區(qū)等市場，公司有序推進(jìn)銷售籌備工作，積極招募經(jīng)銷商，對接政府、國企及商超等渠道，疆外拓展有望取得新突破。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2023-25年可實現(xiàn)歸母凈利潤2.38/2.88/3.38億元，同比分別+21%/+21%/+17%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為18x/15x/13x。考慮公司積極投放銷售費(fèi)用，布局山東工廠，我們認(rèn)為公司在疆外市場有望持續(xù)增長，且隨疆外產(chǎn)能釋放與原奶價格下行，公司盈利能力有望提升，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疆外擴(kuò)張不及預(yù)期、山東工廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等
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