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公司H1業(yè)績(jī)略微下滑，符合預(yù)期。8月24日，公司發(fā)布23年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.18億元，同比降低4.93%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.52億元，同比減少12.87%；歸母凈利潤(rùn)3.02億元，同比減少8.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.97億元，同比減少4.37%。分季度來(lái)看，2023年Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.61億元（同比-1.54%），歸母凈利潤(rùn)1.69億元（同比-17.05%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元（同比-10.63%）。
　　制劑長(zhǎng)期前景好，普藥與原料藥是亮點(diǎn)。面對(duì)愈加復(fù)雜和嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司審時(shí)度勢(shì)主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，提振優(yōu)勢(shì)板塊銷(xiāo)售。按業(yè)務(wù)來(lái)看，2023H1制劑銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入10.98億元，同比-18.8%，主要系受第七批國(guó)家集采影響，羅庫(kù)溴銨注射液同比減少約2.6億元，但普藥制劑產(chǎn)品銷(xiāo)售收入3.2億元，同比增長(zhǎng)38%。原料藥及中間體銷(xiāo)售收入10.03億元，同比增長(zhǎng)17.6%，其中自營(yíng)原料藥收入4.95億元（+20%），意大利Newchem子公司收入3.49億元（+11.5%）。
　　客戶不斷開(kāi)拓，規(guī)范市場(chǎng)前景廣闊。公司是甾體原料藥龍頭，與國(guó)內(nèi)主要甾體藥物制劑企業(yè)建立了穩(wěn)定業(yè)務(wù)聯(lián)系，國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)定。在海外，公司與美國(guó)、印度、英國(guó)等30多個(gè)國(guó)家的40多家原料藥企業(yè)、制劑廠商建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系；意大利子公司Newchem公司和Effechem公司主要負(fù)責(zé)歐美規(guī)范市場(chǎng)的高端原料藥銷(xiāo)售。2023年8月，公司通過(guò)了FDA的現(xiàn)場(chǎng)檢查，開(kāi)拓全球規(guī)范市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。
　　研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，新產(chǎn)品春暖花開(kāi)。公司不斷推進(jìn)創(chuàng)新藥物研發(fā)和重點(diǎn)仿制藥產(chǎn)品的研發(fā)及一致性評(píng)價(jià)。截至目前公司一致性評(píng)價(jià)已獲批品種8個(gè)，新仿制獲批品種4個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等項(xiàng)目獲得新仿制、一致性評(píng)價(jià)批準(zhǔn)，有望為公司業(yè)績(jī)打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　集采導(dǎo)致H1制劑業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為0.76/0.99/1.29元（前值為2023年0.92元，2024年1.09元），根據(jù)可比公司，給予公司的估值為23年的18倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.68元，維持給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司原料藥、制劑銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。