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事件：萬物云2023年上半年?duì)I收同比+12.5%，EBITDA同比+20.4%
　　萬物云發(fā)布2023年上半年業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)營收160億元，同比增長12.5%，住宅/商業(yè)/科技板塊收入為90/57/13億元，分別同比增長13%/11%/14%。實(shí)現(xiàn)毛利24億元，同比增長13.4%，毛利率15.1%；EBITDA為18.6億元，同比增長20.4%；宣派中期股息每股0.315元，派息總額為EBITDA的20%。截至2023年6月30日，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物123.4億元。
　　點(diǎn)評：物管持續(xù)高速增長，科技+蝶城提升運(yùn)營效率
　　1)蝶城戰(zhàn)略成效初顯，住宅板塊表現(xiàn)持續(xù)亮眼，盈利能力顯著提升。上半年，公司社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)整體表現(xiàn)亮眼，板塊毛利同比增長32.7%，毛利占比較上年同期提升8.1pct至55.9%；拆分板塊業(yè)務(wù)來看，住宅物業(yè)服務(wù)/居住相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)（主要包括房屋經(jīng)紀(jì)和裝修美居）/其他社區(qū)增值服務(wù)毛利率分別為12.6%/28.4%/64.8%，分別較上年同期提升2.1pct/4.3pct/2.0pct。
　　住宅板塊毛利率同比提升2.1pct至14.9%，主要得益于蝶城戰(zhàn)略流程改造的順利推進(jìn)，經(jīng)營效率得到提升。我們在前期報(bào)告中明確提出，看好科技+蝶城提升運(yùn)營效率（詳見20230412報(bào)告《物管持續(xù)高速增長，科技+蝶城提升運(yùn)營效率》），截至2023年6月30日，萬物云在全國共布局了601個(gè)蝶城，共推進(jìn)150個(gè)蝶城流程改造，改造后住宅物業(yè)毛利率較改造前提升超過4pct，上半年由于蝶城改造帶來毛利提升1.04億元，看好蝶城對公司盈利能力和經(jīng)營效率帶來的提升。
　　2）開發(fā)商增值與科技業(yè)務(wù)有待恢復(fù)。上半年開發(fā)商增值毛利同比減少31.6%，占比8%；AIoT解決方案收入也較上年同期降低6.8%，對應(yīng)的毛利占比8.6%；兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為ToB業(yè)務(wù)，收入主要來自地產(chǎn)開發(fā)商，仍有待地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)復(fù)蘇。
　　3）管理費(fèi)用率優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善。收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，上半年公司銷售費(fèi)用率同比基本持平，管理費(fèi)用率同比下降0.5pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流也較2022年同期有所改善，同比提升7.5億元，公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，宣派中期股息每股0.315元（對比2022年全年每股股息為0.241元），派息較為慷慨。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司處于住宅物業(yè)管理規(guī)模第一梯隊(duì)，商企服務(wù)穩(wěn)居龍頭，智慧物業(yè)建設(shè)方面領(lǐng)跑行業(yè)，發(fā)展空間廣闊，業(yè)績增長保障性強(qiáng)。蝶城戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，住宅板塊整體盈利能力有所提升，而地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)復(fù)蘇較為緩慢，但對公司整體業(yè)績的影響逐漸減小，我們上調(diào)住宅板塊的盈利預(yù)測，同時(shí)下調(diào)地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)收入和毛利預(yù)測，綜合影響下，調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至19.2億元/23.0億元/26.8億元，對應(yīng)EPS分別為1.63/1.95（原1.98）/2.27（原2.29）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為16/13/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇導(dǎo)致外拓不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)回暖不及預(yù)期。