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主要數(shù)據(jù)
　　1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額3.94萬億元，同比-15.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.22萬億元，同比-0.5%；發(fā)生營業(yè)成本62.4萬億元，同比+0.2%；營業(yè)收入利潤率為5.39%，同比下降0.95pct。
　　核心觀點(diǎn)
　　7月工業(yè)企業(yè)利潤邊際回調(diào)，營收同比降幅擴(kuò)大，營收利潤率下降，賬款回收期延長，反映經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)力動(dòng)能偏弱。同時(shí)，也呈出一定積極因素，包括利潤總額同比降幅收窄，去庫存斜率放緩、企業(yè)債務(wù)滾續(xù)壓力下降等。整體看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)處于波動(dòng)上行區(qū)間，政策脈沖發(fā)力效果仍需一定時(shí)間顯現(xiàn)。我們重申三季度是景氣周期筑底階段的判斷，隨著工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)、國內(nèi)需求復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)將加速進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，后續(xù)四季度和明年一季度，工業(yè)企業(yè)利潤和制造業(yè)投資企穩(wěn)的動(dòng)力或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)。
　　利潤總額持續(xù)改善，價(jià)格是主要推動(dòng)因素。1-7月，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅收窄1.3 pct，價(jià)格回升是主要原因，短期有望成為工業(yè)企業(yè)利潤改善的主要?jiǎng)恿Α?月營收利潤率微降0.02 pct至5.39%，國有企業(yè)降幅較大，私營企業(yè)改善幅度最大。每百元營業(yè)收入成本整體微降，國企升高，但仍明顯低于私營企業(yè)。
　　企業(yè)部門杠桿率未再上行。企業(yè)杠桿率為57.6%，與上月持平。債務(wù)滾續(xù)壓力放緩，貨幣政策重點(diǎn)依然著重于調(diào)降融資成本。8月1年期LPR下降10個(gè)基點(diǎn)，低于預(yù)期，但為后續(xù)貨幣政策留足空間，企業(yè)流動(dòng)性壓力有所緩解。當(dāng)前企業(yè)盈利能力偏弱，加杠桿動(dòng)力不足，后續(xù)貨幣政策或仍將發(fā)力繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)融資成本降低，緩解企業(yè)債務(wù)壓力。
　　去庫存趨勢(shì)未變，四季度或進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段。7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長1.6%，增速較上月下降0.6 pct，仍處主動(dòng)去庫存階段，但增速下行斜率進(jìn)一步放緩，疊加政策脈沖引導(dǎo)社會(huì)需求回升，四季度有望加速向被動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)換。
　　上游原材料持續(xù)改善，中游制造業(yè)實(shí)現(xiàn)較高增速。改善較為明顯的行業(yè)主要集中于上游原材料制造業(yè)，同比增速較快的行業(yè)主要集中于中游設(shè)備制造業(yè)、汽車以及居民必需品消費(fèi)行業(yè)，但采礦業(yè)、上游原材料和下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤持續(xù)承壓，意味著相關(guān)行業(yè)固投后續(xù)企穩(wěn)動(dòng)力偏弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策寬松力度不及預(yù)期。